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食品饮料行业:中报行情后确定性为王,建议重点关注一线白酒及调味品板块

发布时间:2017-09-04    研究机构:国金证券

9月模拟组合:贵州茅台(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。8月我们组合累计收益+3.03%,跑赢中信食品饮料指数的+3.02%和沪深300指数的+2.25%。

本周(8.28-9.1)白酒指数上涨1.43%,主要来自于中报季披露最后一周超预期个股推动。本周(8.28-9.1)为中报季集中披露的最后一周,五粮液、古井贡酒、山西汾酒均有超预期表现,因此我们在上周周报中认为白酒板块有望因超预期个股推动而迎来回暖期,而周内中信白酒指数上涨1.43%,走势也基本符合预期,业绩超预期个股均有较好表现。本周过后,白酒中报行情也正式宣告结束。从基本面来说,白酒行业随后将逐渐进入国庆、中秋备货旺季周期,不过从过往历史经验来看,中秋前后白酒板块行情略显平淡,概因中报行情走完、同时对国庆、中秋存在一定预期,但渠道数据短期尚难验证,因此可看作中报行情后的短暂休整期。我们认为,在目前这一阶段,适宜坚守基本面最好的一线白酒尤其是Q3发货加速、基本面最为确定的贵州茅台。

再次强调次高端复苏初始、弹性凸显,近期出现的显著调整是买入良机;同时仍持续坚定看好一线白酒。考虑到去年上半年高端势头初起、次高端基本面尚未有效抬升、基数不高,我们认为自今年起次高端品种将进入快速发展期、弹性凸显,如遇较大调整则是买入良机。与此同时,我们仍坚定看好一线白酒,认为“一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道,因此我们认为一线白酒大幅杀估值的可能性较低、板块整体不具备较大风险”,仍建议坚守一线白酒。

贵州茅台:Q3加速发货,下半年业绩确定性大大增强,维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33%的收入增速,利润端环比Q1略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们也一直强调,由于Q2发货略低于前期预期,因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。前期飞天批价来到1500元附近,公司近期发货加快对平抑批价逐渐起效,线上线下的双重投放平抑了近期渠道的炒作,一批价也普遍回调至1400元的水平。度过实际发货量最小的Q2,茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰,下半年茅台业绩确定性将大大增强。

五粮液:Q2销售受益于茅台缺货,Q3批价略承压但预计销售影响不大。受益于Q2茅台供货紧缺及批价显著上行,五粮液Q2动销改善显著,批价小幅上行、基本站稳820元以上。不过近期茅台批价回调显著,对普五批价形成一定压力。前期在跟随茅台批价同向冲高后,近期普五批价略有回调,目前至810-820元。不过由于五粮液相较茅台批价及终端售价差价仍然巨大,预计对终端实际动销影响较小。

伊力特:9月进入可交债发行前期筹备期,短期或无显著利好刺激,静待可交债落地。8月18日伊力特可交债承销商正式敲定,民生证券最终中标(消息来源:新疆建设兵团公共资源交易中心电子招投标交易平台)。此次公司大股东发行可交债的目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也或意在拟引入战略投资者。我们认为此举应为伊力特年初开启改革以来的最大动作,可交债落地将大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望于加速落地。不过近期股价涨幅较多,抬高了可交债受让方转股成本,因此中报低于预期也在情理之中,体现上市公司引入战投的决心和意愿,待十月份前后可交债完成后预计基本面趋势将有望迎来加速好转。近期跟踪来看,目前品牌运营中心已正式开启疆外销售,大商谈判也基本敲定,只需静待疆外新模式开启。如遇股价显著调整则买入,维持目标价27.5元不变(对应18年约25X)。 非白酒板块方面,9月推荐组合及排序有所变化,推荐顺序为中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展(000895)。中炬高新(费用推动行业高成长持续,Q3收入端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3收入增速有望持续40%以上高增长)、伊利股份(Q2收入增速提速,Q3有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显)。

中炬高新:费用推动行业高成长确定性持续,Q3收入端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略,自17Q1开启本轮费用投放高峰,同时叠加提价因素,17H1收入端取得近22%增长。考虑到16Q3低基数以及17Q2销售端有所留力,我们认为中炬高新收入端Q3仍有超预期可能。本轮费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年趋势将大概率持续。我们认为目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块,建议重点关注。

天润乳业:Q2费用端好于预期,Q3有望持续高增长。在经历1-1.5年的市场培育期的疆外市场在近期高温有利配合下正进入快速放量期,17H1疆外市场取得约180%的超高速增长,Q3疆外也仍有超预期可能(预计增速上看150%,带动整体收入增速有望上看40%以上)。前期业绩预告利润端低于预期,市场对于成本端及费用端均有所担心,但中报显示虽然成本端略承压,但导致上半年业绩低于预期的主要是非经损益,因此公司实际费用控制情况好于预期。考虑到公司去年Q3业绩的超低基数,17Q3业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长,再次强调买入。

伊利股份:Q2表现超预期,趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,我们预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2的利润增速超预期,部分由于管理费用的减少,我们认为只是确认的时间点问题,依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价对应17年PE23X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。 双汇发展:估值优势明显。受制于高价库存,17H1猪价下降的利好并未完全放映至报表,公司对7-8月份猪价季节性上涨以及鸡肉反弹有所预期,已做适当低价储备。预计17H2开始,成本优势将逐步反映至利润端。我们预计屠宰量有望实现>20%的增速,而肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17年PE15X, 安全边际足。

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