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双汇发展(000895)调研报告:肉制品提价顺畅 规划发展养殖业

发布时间:2019-12-12    研究机构:华创证券

事项:近期我们参加双汇发展(000895)股东大会交流,公司阐述了未来屠宰及肉制品业务经营规划,并提出将发力养殖板块,以配套屠宰业务,淡化成本波动,形成产业链上下游一体化发展。同时,公司判断20 年猪价均价约30 元,明年全年猪价均价比今年高,上半年比下半年高,猪价拐点或出现在三季度。

肉制品年化提价幅度达20%,渠道传导顺畅。公司肉制品年内提价6 次,年化提价幅度达20%,提价方式包括缩规格及直接提价,目前看,渠道提价传导顺畅,动销积极,库存处于正常水平。猪价下行后,公司表示直接降价情况较少,预计将提价的部分利润空间用于产品改善、市场投入等方面。公司预计四季度肉制品吨利将保持平稳,目标毛利率短期保持稳定,长期发挥规模优势。战略上,坚持稳高温上低温,进家庭上餐桌,逐步扩大餐饮渠道。

屠宰份额持续提升,行业整合进程加速。非洲猪瘟疫情下,公司作为龙头屠宰份额持续提升,中小型屠宰厂由于抗风险能力较弱、政策要求关停等原因,逐步被行业淘汰出局,预计四季度及明年行业整合步伐将进一步加快。生鲜肉方面,公司将继续加大猪肉进口,预计四季度公司生鲜肉业务仍将继续受益冻肉库存释放。

行业调整为养殖带来良机,长期规划投入养殖板块。此次猪瘟致行业出现调整,公司认为为养殖业带来了良好的发展机遇。公司认为中美业务协同有限,发力养殖业目的使养殖业务与自身屠宰业务进行配套,淡化成本波动,稳定原料供给,目前公司养殖规模30 万头,未来预计主要采取公司加农户模式扩张,3-5年时间使养殖上规模,目标使配套养殖业和屠宰业的配比达30-50%。借鉴美国生猪产业,屠宰、养殖上下游一体化是行业龙头的必经之路,虽养殖上游周期性较强,然保证原料将为下游屠宰、肉制品加工发展提供稳定基础。

盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价释放公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2019-2021 年EPS 预测至1.63/1.76/1.95 元,对应增速为10.1%/8.2%/10.9%,目前股价对应PE 为18/16/15 倍,考虑明年全年成本均价较今年料仍将同比增长,维持目标价31.5元,对应20 年约18X 估值,维持“推荐”评级。

风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。

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