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双汇发展(000895)19Q3点评:屠宰利润高增 肉制品吨价吨利创历史新高 业绩超预期

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  事件:公司发布2019 年三季报,19 年前三季度实现营收420 亿,同比增长15%,归母净利润39 亿,同比增长7.9%,扣非净利润37.5 亿,同比增长9%,其中,19Q3 实现营收165.5 亿,同比增长28.5%,归母净利润15.4 亿,同比增长24%,我们在业绩前瞻中预测公司19Q3 的收入与归母净利润分别增长20%和20%,公司收入与业绩超市场预期。

  投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2019-2021 年EPS 分别为1.64 元、1.76 元、2.03 元(前次为1.56 元、1.73 元、1.9 元),分别同比增长10%、7%、15%,当前股价对应2019-2021 年PE 分别为16x、15x、13x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,尽管短期屠宰量存在一定压力,但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品最困难的时期已经过去,2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越,成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看,公司有望维持高ROE 和高股息率。

  19Q3 冻品释放利润,屠宰利润高增147%。19Q3 屠宰收入105.5 亿,同比增长41%,其中,对外交易收入90 亿,同比增长44%,内转收入15.43 亿,同比增长24%。拆量价看,19Q3 屠宰量269 万头,同比下降28%,屠宰量下降主因:1、非洲猪瘟影响生鲜肉需求,19Q3 屠宰外销量37 万吨,同比下降2%;2、进口增加使得内转减少;3、随着猪价上涨,新增库存环比有所下降。19Q3 白条肉价格同比增长60.5%,生鲜肉吨价同比增长46%。盈利端,19Q3 屠宰营业利润4.82 亿,同比增长147%,吨均利同比增长151%,屠宰利润大幅提升主因:1、鲜品利润仍然维持高位;2、冻品库存贡献利润。由于冻品利润仍未充分释放,预计19Q4 屠宰吨利仍将维持高位。展望2020 年,由于非洲猪瘟抑制消费需求、生猪供给减少、低价库存逐步消化,预计屠宰量利均承压,但中长期看,非洲猪瘟将重塑行业格局,双汇的市占率将明显提升,利润弹性也将持续释放。

  19Q3 肉制品吨价同增8%吨利同增10%,均创历史新高!19Q3 肉制品收入68.15 亿,同比增长9%,其中,销量同比增长1%,吨价同比增长8%,吨价大幅提升主因:1、肉制品直接提价贡献,今年肉制品直接提价四次;2、结构提升,自2017年底马总上任以来,公司始终坚持肉制品“调结构”经营战略,成效逐步显现。19Q3 肉制品营业利润14.66 亿,同比增长11%,肉制品吨均利3377 元,同比增长10%,肉制品吨利的提升主因:1、提价贡献;2、公司对成本的掌控力不断强化,通过库存储备、进口、技术工艺生产流程创新等方式平抑成本波动。19Q3 双汇肉制品吨价与吨利均创历史新高,证明了公司作为行业绝对龙头对成本的掌控力。展望2020 年,成本压力仍然存在,但公司仍能有多重方式应对成本压力,同时若猪价与鸡价开始步入下行通道,提价弹性将进一步释放,肉制品的吨价和吨利也有望不断创新高。

  股价表现的催化剂:收入利润增长超预期

  核心假设风险:食品安全事件

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