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双汇发展(000895):成本控制能力体现 进口肉优势凸显

发布时间:2019-10-30    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

业绩超市场预期,低价进口肉对冲猪价上行,屠宰业务营业利润显著提升,肉制品板块销量稳中有增,提价转移成本上行能力强。

投资要点:

投资建议:公司是肉制品行业绝对龙头,成本掌控能力强,屠宰业务受益进口肉和较高库存水平贡献业绩弹性,肉制品在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力。考虑公司在猪价上行期对成本的控制能力超出预期,我们上调2019-2021 年EPS 为1.63、1.76、1.98 元(前次为1.57、1.72、1.88 元),提高目标价至35 元,对应2020 年20X PE,增持评级猪价上行背景下公司成本对冲能力超出预期。Q1-3 营收420 亿、归母净利润39 亿,同比增长15%、7.9%;Q3 营收165 亿、归母净利润15 亿,同比增长28.5%、24%。毛利率,环比回升1.1pct 至19.24%,受益低成本进口肉的对冲,销售费用率略降0.9pct 至4.4%,管理费用率同比降0.2pct至2.07%,预收款大幅提升至17.5 亿,与提价预期下的渠道打款有关。

屠宰:进口肉增加带来利润提升。Q3 屠宰收入105 亿(+40.6%),营业利润4.83 亿(+147%),营业利润率同比提升2pct 至4.6%。Q3 生猪屠宰量269 万头,同比下降28.3%,主因猪价上行后的进口肉替代。Q3 进口肉19亿左右(主要通过关联方罗特克斯),进口量13 万吨左右。存货环比增5.6亿至77.6 亿,大量进口肉当期销售掉,较高的存货水平逐步贡献业绩。同时,预计国内猪价与进口肉价差在未来至少一年内贡献业绩弹性。

肉制品:销量稳中有增,提价转移成本压力。Q3 收入68 亿(+9%),营业利润率同比提升0.4pct 至21.5%,销量保持微增至44 万吨,公司通过多次提价转移成本上升压力,并且保持了销量稳中有增的态势。

风险提示:食品安全风险;贸易问题带来进口肉数量减少

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