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双汇发展(000895):冻品库存释放抵御成本上涨 肉制品提价顺利

发布时间:2019-10-29    研究机构:方正证券

事件:1-9 月公司实现营业收入419.68 亿元,同比增长14.9%,净利润39.43 亿元,同比增长8%。

核心观点:

1、低价库存变现,肉制品提价等因素促成三季度业绩超预期:

在生猪供给紧缩,猪价大幅上涨的背景下,公司三季度业绩扭转局势,单季度实现营业收入165.35 亿元,同比增长28.2%,净利润15.61 亿元,同比增长23.2%。其中肉制品单季度利润增长10.96%,屠宰部门增长147.19%。虽然三季度屠宰量下降28.32%,但是仍然贡献了更多增量盈利,主要原因在于去年年底至上半年,公司发挥了全国产能布局优势,抓住了产区和销区价差大的机遇,储备了大量的低价库存,生鲜冻品销售利润再创历史新高。

2、肉制品部门持续提价,成本传导顺利:在非洲猪瘟疫情影响下,三季度生猪价格同比上涨71.59%至23.08 元/千克,猪肉价格同比上涨60.32%达到31.98 元/千克,屠宰价差倒挂至-70元/头,四季度生猪价格继续快速上涨。在猪肉成本快速上涨的背景下,公司今年以来进行了5 次提价,三季度肉制品销售均价同比提高8%,吨利达到3409 元/吨,经营利润率较去年同期提升0.37 个百分点,销量基本持平,形成了良好的成本传导机制。随着猪价的继续上涨,公司还会继续提价,维持肉制品盈利能力的稳定。此外,公司今年重点推出了双汇筷厨·煎烤炒菜肠系列产品,将高温产品食材化,继续探索肉制品转型升级。

3、贸易战缓和进口量增加,冻肉库存充裕有助于抵御成本上涨:

随着贸易战逐渐缓和,公司三季度猪肉进口量显著增加,且美国猪价处于低位,利于万洲国际和双汇发展(000895)实现协同效应。截止3 季度末,公司库存77.6 亿元,环比增加5.6 亿元,仍然有较为充足的储备,确保四季度和一季度猪价继续上涨时有利润释放。此外公司通过全面推进流程创新和技术创新,有效缓解成本压力。

4、盈利预测及估值:我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.68 元、1.77 元和1.86 元,对应PE 分别为16X/15X/14X,维持“推荐”评级。

5、风险提示:猪肉价格快速上涨,成本传导不及时;贸易摩擦升级,进口受阻;猪价上涨周期拉长,库存消化完毕,盈利承压;食品安全事件等。

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