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双汇发展(000895)三季报点评:收入提速 盈利能力环比改善

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

  事件

  双汇发展(000895)公布2019 年三季报,公司9M19 实现营业收入419.94 亿元,同比+14.65%,实现归母净利39.43 亿元,同比+7.86%;其中,19Q3 实现收入165.57亿元,同比+28.29%,实现归母净利15.44 亿元,同比+23.88%;每股收益为1.19 元。

  投资要点

  两大品类价增可观,收入提速显著。公司9M19 实现收入419.94 亿元,同比14.65%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3+28.29%),19Q3 营收增速同比+30.95pct,收入加速明显。分品类看,9M19 公司肉制品(占比40.1%)、屠宰(占比54.8%)、其他(占比5.1%)分别同比+5.92%,+19.26%,+19.57%。屠宰及肉制品均维持减价增趋势:9M19 屠宰量达到1127 万头,同比-6.35%,屠宰头均价为2270.3元/头,同比+27.3%。其中Q3 屠宰量为269.21 万头,同比-28.3%,屠宰头均价为3918.2 元/头,同比+96.1%,价增大于量减,屠宰业务Q3 营收为105.48亿元,同比+40.6%。肉制品方面:9M19 肉制品营收187.17 亿元,销量233.65万吨,同比-1.1%,吨均销价+7.1%。其中Q3 肉制品收入为68.16 亿元,同比+9%,生鲜冻肉及肉制品外销量为80.74 万吨,同比-0.3%,吨均销价为8441.3元/吨,同比+9.4%,

  提价及结构优化部分对冲猪价上行压力。公司9M19 毛利率为19.48%(Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%),同比-1.8pct,19Q3 毛利率同比-1.9pct,毛利率下行主要系成本上涨所致(9M19 国内生猪价格延续涨势,平均生猪价格为15.7 元/公斤,同比+24.3%,目前国内猪价已经超过41 元/公斤,接近年初价格的4 倍,持续创新高)。尽管公司19 年总计开展5 次提价,叠加结构优化及新产品投放,但成本端压力仍存。受猪价持续抬头趋势,公司预计于11-12月开启第6 次提价。

  费用率减少,公司盈利能力环比改善。公司9M19 实现归母净利39.43 亿元,同比+7.86%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%),其中Q3 环比改善40.46pct,主要系投资净收益(银行结构性存款)同比+440.29%、猪价上涨冻品减值计提同比-66.23%、税金及附加同比-4.10%协同所致。9M19 公司费用率为7.19%,同比-0.44pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.96%/2.09%/0.14%/0.24%,同比分别-0.36pct/-0.08pct/+0.01pct/+0.1pct,19Q3 费用率为6.62%,同比-1.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.40%/2.07%/0.15%/0.28%,同比分别

  -0.90pct/-0.20pct/+0.03pct/+0.10pct,销售费用率同比下降,主要系新产品高投入培育期已过所致。公司9M19 净利率为9.39%,同比-0.57pct,其中19Q3 净利率为9.32%,同比-0.48pct。

  公司看点:新任高管强化调结构,全方位调整利于盈利改善。

  短期:原材料维持上行趋势,公司预计于11-12 月开启19 年来第六次提价,以削弱猪价上行影响;公司预判猪价将于2020 年3 季度出现拐点,届时提价+成本红利+产皮结构调整将大幅释放公司利润弹性。

  长期:产品上主推高质新品,增加研发机构,推出流程调整为市场导向型,新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时,减少新品数量而提高质量,增加新品推出的成功率,目前高温、低温与中式肉制品推出的新品均为吨利在5000 元左右的中高端品类,且在推出区域取得很好的市场反应,有望在下半年及19 年全面推出后为收入与利润做出重大贡献。细化深耕渠道,公司将会加大新兴渠道(休闲店、电商)和特供渠道(餐饮、单位)的投入,并使现代渠道(商超)和传统渠道稳步增长。

  盈利预测与投资建议:公司为肉制品龙头企业,猪价下行+屠宰放量+肉品调结构,未来业绩释放可期。我们预计2019 年公司收入为567.6 亿元(+16.0%),净利润为55.1 亿元(+12.0%),对应2019 年10 月28 日收盘价,公司2019 年PE 为16x。

  维持“审慎增持”评级。

  风险提示:原料成本提升、食品安全问题、肉制品销量不及预期

申请时请注明股票名称