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双汇发展(000895):进口肉平抑成本 盈利超预期

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2019年三季报。

  公司1-9月实现营业收入419.9亿元,同比增长14.6%;归母净利润39.4亿元,同比增长7.86%;扣非后37.5亿元,同比增长9.0%。

  其中Q3单季实现营业收入165.6亿元,同比提升28.3%;归母净利润15.4亿元,同比增长23.9%;扣非后15.2亿元,同比增长22.0%。

  简评

  行业背景:Q3国内猪价急剧走高、中美价差持续扩大至最高5倍。

  7-9月,国内22省市生猪均价约23.08元/kg,同比去年同期12.90元/kg,增幅78.9%。猪价走高显著影响公司屠宰、肉制品业务的利润率。与此同时,美国猪价相对平稳,单3季度猪肉价格约6.89元/kg,比去年同期增长17%,增速环比略有放缓。中美猪肉价差最高达到4.64倍。

  屠宰业务:进口肉转销超预期,利润率水平显著上行;3季度猪价高企,公司屠宰量创新低,进口肉转销拉动生鲜肉销量。3季度公司屠宰生猪269万头,同比下滑28.3%;另外生鲜冻品销量约37万吨,同比小幅下降2.5%。我们预计生鲜冻品销量中,相当部分来自进口肉转销。公司第3季度从罗特克斯进口肉约33.73亿元,同比增长51.1%,根据Q3美国猪肉均价*(1+62%)的方式计算,我们估计第3季度进口肉转内销的总量不超过30万吨,预计占Q3生鲜冻品销量一半甚至更高。

  3季度屠宰营业利润率约5.4%,在较低成本(进口肉)基础上实现屠宰业务营业利润率提升2.2pct,吨军营业利润1304.57元,同比提升153.9%。

  肉制品业务:销量平稳、提价推动利润率上行;公司1-9月实现肉制品收入187.18亿元,同比增长5.9%,主要由均价提升贡献。公司自18年12月底至今共提价5次,吨价累计增幅5.2%(其中Q1/Q2/Q3分别提升3.2%/6.2%/7.2%,预计11、12月公司还将进行第6次提价。

  前3季度肉制品营业利润率下降2.5PCT至18.2%,其中Q1/Q2/Q3分别-2.4%/-5.4%/+0.4%,预计单Q3营业利润率好转亦与进口肉及此前储备的低价库存相关。

  展望Q4,预计持续较乐观增长

  经营展望:提价、增加原材料储备、可能加大进口,以应对猪价未来较长时间上涨。

  本轮猪瘟疫情导致猪价上涨周期比预期更早到来,且预计高猪价将持续较长时间(预计下半年猪价将创历史新高、明年全年猪价维持高位),对公司形成较大成本压力。

  对此公司采取系列措施予以应对,其中最核心的措施在三方面:提价、加大库存、预计可能加大进口。

  盈利预测与投资建议:

  调高盈利预测,预计公司2019~2020年收入分别为571.4、652.2亿元,同比增长16.8%、14.1%,预计归母净利润分别为54.2、56.7亿元,同比增长10.3%、4.6%,对应EPS分别为1.63、1.71元,最新股价26.20元分别对应动态PE为16.1、15.2倍,维持“买入”评级。

  风险提示

  食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。

申请时请注明股票名称