移动版

双汇发展(000895)2019年三季报点评:低价原料、提价贡献弹性 Q4有望延续

发布时间:2019-10-29    研究机构:华创证券

19Q3 业绩超预期。19 年前三季度收入419.68 亿元,同比+14.99%;归母净利39.43 亿元,同比+7.86%;扣非净利润37.49 亿元,同比+9.02%;经营性现金流净额26.84 亿元,同比-32.13%。19Q3 营业收入165.53 亿元,同比+28.51%,归母净利15.44 亿元,同比+23.88%。

评论:

年内5 次提价拉动肉制品盈利提升。19Q3 肉制品收入68.2 亿元,同比+9.0%,增长由价升贡献,肉制品销量43 万吨同比持平,吨价1.59 万元,同比+9.0%,经营利润率达21.5%,同比+0.4pct,环比上升5.4pcts,创新高。预计盈利提升主要源于提价效应,但低成本原料、技术及工艺创新亦综合对冲了成本上行。

展望四季度,因公司对肉制品采取被动提价策略,随猪价持续上涨,预计公司年内仍将有提价举动。

低成本原料带来弹性,头均净利创新高。19Q3 屠宰收入105.5 亿元,同比+40.6%, Q3 屠宰量269 万头,同比-28.3%,19Q3 行业定点生猪屠宰量4427万头,同比-24.3%,公司市占率提升速度放缓;利润端,头均利润179.3 元/头,同比+244.8%,判断利润提升主要来自于冻肉库存释放及进口肉增加所致。

19Q3 生鲜肉销量37 万吨,同比-2.6%,生鲜肉销售均价28.5 元/kg,同比+44.4%。

低成本原料储备达历史高点,预计Q4 业绩改善趋势延续。19Q3 公司与罗特克斯关联交易达18.7 亿元,18 年以来整体进口量呈现U 形,以海关进口猪肉均价测算,18Q3/18Q4/19Q1/19Q2/19Q3 进口量分别5.51/1.54/2.83/8.78/11.8 万吨,于19Q3 出现大幅增长,原因在于中美贸易摩擦提高进口猪肉关税导致中美猪肉价差缩小,但在国内猪价持续上涨下中美猪肉价差优势进一步显现,目前中国生猪价格约为美国5 倍水平,同时公司亦从欧洲地区进口猪肉。冻肉方面,19Q3 末公司存货77.6 亿元,达历史高点。同时公司亦增加副产品猪毛肠的关联交易金额平抑成本波动,预计在19Q4 猪价持续上涨趋势下,低成本原料使用及提价效应将继续释放业绩弹性。

盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价释放公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们上调2019-2021 年EPS 预测至1.63/1.77/1.97元(原预测为1.50/1.55/1.71 元),对应增速为10.1%/8.5%/11.2%,目前股价对应PE 为16/15/13 倍,考虑公司业绩改善带来估值修复,上调目标价至31.5 元,对应20 年约18X 估值,维持“推荐”评级。

风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。

申请时请注明股票名称