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双汇发展(000895):多措并举展业绩弹性 行业承压期龙头机遇期

发布时间:2019-10-29    研究机构:东吴证券

事件:

公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收419.94 亿元 (+14.57%),归母净利39.43 亿元(+7.96%),扣非净利37.49 亿元(+8.42%)。19Q3 实现营收165.57 亿元 (+28.13%),归母净利15.44 亿元(+21.85%),扣非净利15.18 亿元(+21.95%)。

投资要点

非洲猪瘟影响下,猪肉价格大幅上涨,中美猪肉价差贡献增量,业绩弹性大,Q4 或延续良好势头。18/19 年公司拟与罗特克斯关联交易计划采购金额分别为36/45 亿元,18 年/19Q1-Q3 实际关联采购交易额为24/33.7亿元,其中19Q3 为18.7 亿元,在猪肉成本上涨周期,进口有效摊薄成本,预计今年进口将超过16 年高点(42 亿元)。目前国内生猪存栏处于低位,10 月25 日,22 省猪肉均价40.29 元/公斤,同增200.1%,达到历史高位。10 月底,中美猪肉价格差在4 倍以上,虽目前关税较高,但进口成本优势仍然显著。截至19Q3 公司库存77.6 亿元,环比Q2 增加5.6 亿元,处于历史高位,我们预计冻品库存以冻猪肉为主,彰显公司应对猪瘟余力。预计在Q4 库存和进口肉将持续体现成本控制能力。

屠宰:猪价高企Q3 屠宰量有所回落,进口或贡献头利。19Q3 屠宰业务收入105.5 亿元,同比+40.6%,其中对外收入90.05 亿元,同比+44%。拆分量价来看,因猪瘟抑制部分需求,19Q3 屠宰生猪269 万头(同比-28%,环比-30%),进口提供成本优势,Q3 头均利润179.3 元(环比+138%,同比+245%);外销生鲜冻品37 万吨(-3.0%),吨价2.4 万元/吨(+48%)。19Q3 屠宰实现营业利润4.83 亿元,营业利润率4.6%(环比19H1 同降0.9pct)。我们认为19Q4 猪价或将继续上涨,屠宰端量或有所承压,但行业危机孕育着机遇,双汇有望凭借自身的全国性布局、规模效应及进口成本优势持续提升市占率,降低成本劣势。

肉制品:多策略缓解成本压力,肉制品如期增厚利润。19Q3 肉制品收入68.16 亿元,同比+9%。拆分量价来看,19Q3 外销肉制品约43 万吨(基本持平),提价周期下销量平稳验证龙头地位;吨价1.58 万元/吨(+9%),19 年采取随行就市小幅多次提价的策略,累计五次提价,考虑到成本上涨,11-12 月份或有再次小幅提价缓解成本压力。在适当提价,进口肉制品、历史冻品库存+进口肉使用,生产技术创新等多手段综合使用下,19Q3经营利润率21.5%(同比+0.4pct,环比+5.4pct)。

降本增效,营销加码,预计19Q4 将继续保持良好势头。19Q1-Q3 毛利率19.48%(-1.8pct),其中19Q3 毛利率19.24%(-1.9pct)。19Q3 销售费用率4.4%(-0.9pct),以19 年6 月底发布筷厨新品煎烤炒菜肠,配合定位相符的黄磊代言,9 月26 日正式发布旗下高端儿童食品品牌“智趣多”、并推出品牌旗下首款产品——儿童成长鳕鱼肠,通过细化消费场景和对象提高产品溢价购能力,大力开拓母婴连锁专业渠道,以精准化、专业化的渠道策略,三位一体的网络结构布局产品。Q3 管理费用率(含研发)2.22%(-0.18pct),综上19Q3 实现归母净利15.44 亿元(+21.85%)。

盈利预测与投资评级:猪瘟疫情下,屠宰方面,由于调运模式转变,全国布局的龙头企业短期增厚利润和长期整合产业;肉制品方面,公司进口肉目前有一定储备且进口渠道不断拓展,随着产品结构升级、市场营销拉动,提价策略成效将陆续体现。肉制品方面,自公司在研发、销售等方面调整以来,产品提价、市场营销拉动,推陈出新已见端倪,且降本多项措施出台,期待提价落地增厚利润。我们预计19-21 年公司收入达548/599/644 亿元,同增12.5/9.3/7.4%;归母净利润分别为53/59/64 亿元,同增8.5/11.3/7.6%;对应PE 为16/15/14X。

风险提示:生猪价格波动,高端产品市场推广不及预期,渠道开拓不达预期,鸡肉等原材料价格上涨风险,资产重组不及预期。

申请时请注明股票名称