移动版

双汇发展(000895):3Q19业绩改善幅度超出预期 4Q19有望持续

发布时间:2019-10-29    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩好于预期

公司公布2019 年三季报业绩: 1-9 月实现营业总收入419.9 亿元(+14.6%),归母净利润39.4 亿元(+8.0%),其中3Q 收入同比+28.1%,归母净利润同比+21.9%,由于生鲜冻品、肉制品业务均呈利润改善,故业绩改善幅度超出预期。

发展趋势

3Q19 生鲜冻品受益于冻品销售,利润大增。受益于对低价冻肉库存的抛售,虽然3Q19 屠宰量受猪价上涨与生猪出存栏下降的负面影响同比下滑28%,但生鲜冻品出货量同比仅下滑3%,加上猪价上涨的利好,3Q 生鲜冻品实现了收入与利润的大幅增长。公司看准此轮猪价上涨周期,自去年猪价相对较低起持续进行冻肉储备,并在3Q 猪价快速上涨时抛售,展望4Q 我们判断公司仍然能够享受冻品出货增加的利好。3Q 公司存货金额77.6 亿元,环比2Q72亿元继续增加,我们判断除均价上涨带来的影响外,或亦受益于美国进口冻肉量增加,而中美两地目前充分的猪价价差,以及中国非洲猪瘟带来的猪肉供应短缺,有望持续刺激4Q 及2020 年美国进口冻肉量的增长,对公司对冲上下游成本带来利好。

3Q19 肉制品量稳价升,吨利改善显著。公司表示2019 年至今因成本上涨公司对肉制品先后进行了五次提价,7 月较大幅度与范围提价后,3Q 肉制品在均价同比+7%的同时销量仍同比保持稳定。

3Q 单季肉制品吨利受益于低价冻肉成本对冲、提价、产品结构调整、管理和技术创新等,达到约3,300 元/吨的高位。我们判断4Q19受益于前期储备的国产低价冻肉以及持续增加的美国进口冻肉,肉制品吨利有望维持高位,2020 年伴随猪价进一步上涨,以及国产冻肉库存的消化,肉制品吨利较2H19 或将有所下降。但公司表示2020 年有望继续伴随猪肉价格上涨进行肉制品提价与结构调整。我们认为公司已显现出猪价上行周期中良好的成本管控能力。

盈利预测与估值

因低价冻肉带来的成本对冲超预期,上调2019/2020 年收入预测3.4%/7.1%至579/670 亿元,上调2019/2020 年EPS 预测8.2%/10.7%至1.62/1.70 元,相应上调目标价8%至30.7 元,对应2019/2020年19.1/18.2 倍P/E,维持跑赢行业评级,现价对应2019/2020 年16.3/15.5 倍P/E,有17%上行空间。

风险

原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。

申请时请注明股票名称