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双汇发展(000895)2019年三季报点评:进口肉大幅增加 增强盈利能力

发布时间:2019-10-29    研究机构:太平洋证券

公司2019 前三季度营收419.68 亿元,同比增长14.99%;归母净利润39.43 亿元,同比增长7.86%。其中Q3 实现营业收入165.52 亿元,同比增长28.51%,归母净利润15.44 亿元,同比增长23.88%。

进口肉大幅增加,增强盈利能力

在国内生猪价格不断攀升的背景下,公司Q3 实现较好的利润增长,主要是公司在Q3 加大海外猪肉进口,平滑了肉制品成本,同时在冻肉销售方面实现较大盈利。2019Q3 公司从罗特克斯采购额为33.72亿元,从万洲国际贸易公司采购4544.65 万元,(2019Q2 采购额分别为15 亿元和658.69 万元),计算得出2019Q3 公司进口肉采购额为19 亿元,较去年同期进口肉采购额(6 亿元)有大幅增长。按照美国猪肉价格1.12 美元*(1+70%关税)粗略计算,2019Q3 公司进口肉超过10 万吨。从存货来看,由于2019Q3 存货环比增加5.57 亿元,没有大幅增加,所以我们判断进口肉大部分在Q3 使用或者作为冻肉销售掉,对利润有较大的贡献。

进口肉提升冷鲜肉利润

受猪价大幅上涨、生猪存栏量下降的影响,2019Q3 公司实现生猪屠宰269.21 万头,同比下降28.3%,为近几年来单季度屠宰量最低季度。由于在屠宰业务板块中,进口冻肉销售和此前低价冻肉销售收入和利润也有体现,所以2019Q3 屠宰头均毛利大幅增长,为179.3 元,同比增长137.57%。

从目前来看,公司存货仍在较高水平,判断今年Q4 和明年上半年低价库存肉会缓慢释放,对业绩形成支撑。同时判断2019Q4 公司会继续大量进口海外猪肉,也会对冷鲜肉板块业绩形成贡献。

年内或6 次提价,肉制品吨利润得到改善

2019Q3 公司实现肉制品销售43.7 万吨,同比增长1.6%。在年内5 次产品提价的背景下,肉制品销售较为稳定实属不易。为了应对原材料成本上涨,公司从去年年底逐渐提高出厂价,今年已经累计提价幅度达到10%+,预计2019 年11 月-12 月份仍会迎来提价窗口。受益于产品提价和公司在成本端的一系列举措,2019Q3 肉制品吨毛利达到3354 元,环比上涨37.58%,同比上涨9.18%。

如果明年猪肉原材料继续上涨,我们判断双汇仍会继续采取小幅提价措施,如果能够提价成功,一旦成本下降,就会有比较大的利润弹性

盈利预测

展望2019Q4 和明年,进口肉成为业绩边际贡献的重要力量,我们判断今年双汇进口肉会创历史新高,对业绩有较大贡献。今年公司肉制品板块不断提价,为今后长期发展奠定了基础,一旦猪肉成本下行,公司肉制品板块利润弹性也将释放。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测2019 年公司实现销售收入549 亿元,同比增长12.75%,实现归母净利润54.26 亿元,同比增长10.21%,实现每股收益1.64 元,当前股价对应估值16 倍。作为肉制品龙头,我们给予18 倍目标估值,对应目标价29.52 元,给予买入评级。

风险提示

非洲猪瘟疫情继续扩展,猪价上涨超预期;公司出现管理瑕疵;提价不成功;经济出现大幅波动,对消费有较大影响等。

申请时请注明股票名称