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双汇发展(000895):掌握成本优势 聚焦肉制品主业谋发展

发布时间:2019-12-19    研究机构:国泰君安证券

  公司在肉制品行业全产业链布局,成本掌控能力强,重点发展肉制品主业,产品战略清晰,渠道扩张积极。屠宰集中化发展使得上量可期,拓展养猪是公司的理性选择

  公司在肉制品行业全产业链布局,成本掌控能力强,重点发展肉制品主业,在保持销量稳中有增的态势下多次提价转移成本压力,产品战略清晰,渠道扩张积极。考虑公司的成本的控制能力超出预期,我们略上调2020 年EPS,预计2019-2021 年EPS 为1.63、1.79、1.98 元(前次为1.63、1.76、1.98 元),提高目标价至37 元,对应2020 年21X PE,增持评级。

  肉制品是主业中的主业,聚焦肉制品主业做大做优。肉制品消费兼顾美味、便捷、营养,符合消费升级的趋势,业务放缓本质上是公司自身捕捉消费者需求不力导致。调研中公司再三强调“肉制品是主业中的主业”,就渠道扩张和产品开发进行更积极的战略制定。增加渠道费用投入,渠道扩张积极迹象显现。针对经销商老化问题,公司将以渠道精细化管理重塑经销群体活力。产品老化与新品不足本质上还是渠道推广的问题。

  全产业链布局是双汇肉制品的核心优势。公司具备超强的成本控制能力,肉制品盈利受猪价周期影响小。对于市场预期的成本下降后带来的毛利空间,公司将部分利润投入市场是着眼长远、积极扩张的表现。全产业链优势增强应对猪价周期波动,国内外猪价差贡献一定盈利弹性。

  屠宰上量可期,拓展养猪是公司的理性选择。屠宰业务受益非洲猪瘟持续下的政策倒逼,私屠烂宰和地方保护有望进一步遏制,屠宰量及毛利率上升可期。加大养猪业是公司在判断未来猪价维持相对高位、自身能力具备的前提和基础下,结合盈利、强化成本管控等多方面考虑做出的理性选择。

  风险提示:食品安全风险;新品推广不达预期的风险。

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