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双汇发展(000895):肉制品升级初现成效 未来三年弹性可期

发布时间:2020-03-15    研究机构:中国国际金融

  投资建议

  我们认为双汇未来三年的成长逻辑应得到市场的重新审视,尤其高温肉制品的转型升级趋势尚未充分反映在股价里。我们看好双汇肉制品与屠宰业务在进入猪价下行周期后实现量利齐升。作为中国肉类产业龙头,双汇在肉制品领域享有定价权并正引领行业转型升级,而生鲜冻品业务依托万洲全球产业链和双汇全国屠宰产能布局,获得强于行业的成本平滑与盈利能力。双汇消费品逻辑正不断强化。参考国际可比公司,我们认为双汇未来P/E 中枢有望从过去的15-20 倍提升至20-25 倍,上调目标价至44.7 元。

  理由

  肉制品:产品升级初现成效,消费品逻辑持续强化。我们认为公司肉制品运作思路正在发生重大变化,与市场相对看淡高温肉制品空间不同,我们认为公司的强势品类目前仍然是高温肉制品,一方面品类需求仍将增长,双汇行业第一地位稳固;另一方面公司提价成功彰显定价权,渠道利润进一步理顺。19 年起公司持续推出多款高端新品打造品牌力、以子品牌方式拓展多元化消费场景和消费人群、同时新品考核周期拉长,更注重研发投入和品质提升、营销与渠道创新不断,我们判断公司肉制品销量未来三年将保持5%左右的增长。公司在猪价上涨周期已多次证明平抑成本波动的能力,我们预计20 年吨利仍将维持高位,2021-2022 年猪价进入下降周期后,公司将能够享受成本下降带来的利润弹性。

  生鲜冻品:有望在猪价下降周期快速上量获取份额。我们认为非洲猪瘟疫情叠加猪价上涨周期加速了小型屠宰场退出与行业整合,猪价进入下行周期后行业集中度料将快速提升,双汇将加速提升屠宰量,抢占市场份额,掌控对上游定价权。双汇依托万洲全球产业链和自身全国屠宰产能布局,获得高于对手的成本优势,我们预计双汇2020 年屠宰量仍将受供应短缺影响,生鲜冻品业务利润将主要由进口冻品的外销带来,2021-2022 年猪价进入确定性下行周期后,屠宰环节将实现量利齐升。

  盈利预测与估值

  基本维持19/20 年EPS 预测1.61/1.79 元不变,引入2021 年EPS预测2.04 元,当前股价对应20/21 年20/17 倍P/E,按照2020 年25 倍P/E,上调未来12 个月目标价25%至44.7 元,距离当前股价有28%的上涨空间,重申跑赢行业评级。

  风险

  原料价格波动;肉制品销量低于预期;进口量低于预期。

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