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双汇发展(000895)公司深度:屠宰业强者恒强 肉制品发展空间广阔

发布时间:2020-03-18    研究机构:民生证券

  报告摘要:

  核心逻辑一:屠宰业强者恒强,公司规模行业领先,将充分受益集中度提升(1)头部企业占比较低,行业集中度提升潜力巨大。我国屠宰行业的头部企业市占率大幅低于美国、丹麦等发达国家,未来将率先受益于市场集中度提升。(2)公司目前是国内最大屠宰企业,生猪屠宰能力仍在稳步提高。2018 年双汇生鲜冻品收入规模达到第二名企业2 倍以上,大幅领跑屠宰行业;生鲜冻品毛利率大幅高于同业,竞争力不断提高。(3)全国化布局完成,屠宰基地遍布全国。目前公司已经在全国建立15 个现代化屠宰基地,屠宰产能3000 万头,产能规模全国领先,可快速承接生猪屠宰业务的扩张。(4)生猪存栏处于低位,未来产能恢复将增厚屠宰板块业绩表现。2018年非洲猪瘟疫情发生以来,生猪产能去化明显,生猪存栏量处于低位,预计2020 年生猪出栏量将小幅恢复,有望增厚屠宰板块业绩表现。

  核心逻辑二:产品结构持续升级,低温肉制品市场广阔(1)公司低温肉制品份额仍有上升空间。双汇低温肉制品市占率在15%左右,市场份额超过后十位竞争对手总和,美国CR5 市占率38.67%,行业集中度仍有上升空间。(2)高温产品领先市场,地位稳固。高温肉制品中,双汇以63%的市占率遥遥领先,处于绝对领先地位。(3)持续新品开发提升市场竞争力。双汇具有较强的研发能力,目前已经开发超过1000 个产品,每年新品销量占比高于销量的10%。

  核心逻辑三:存货重估叠加关联交易控制成本,未来利润释放可期(1)猪肉价格大幅上行,存货价值面临重估。2018 年底,公司存货中原材料/产成品同比+43.57%/+36.66%。原材料端,公司存货采购成本大幅低于2019 年生猪采购价,将有效节省生产成本;产成品端,公司2019 年多次上调肉制品价格,产成品有望享受毛利上行。(2)关联交易保证低价进口猪肉,肉制品成本控制能力进一步强化。2014年以后公司向罗特克斯大量采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等。按照猪肉进口均价计算(汇率取当年平均),2014~2018 年公司通过关联交易采购猪肉直接节省肉制品成本约1.40/5.13/17.41/6.72/2.50 亿元,2019 年国内外猪肉价差加大,公司受益明显。

  盈利预测与投资建议

  预计19-21 年公司实现营业收入562.03/623.01/667.99 亿元, 同比+14.9%/+10.9%/+7.2%;实现归属上市公司净利润53.68/57.58/64.16 亿元,同比+9.2%/+7.3%/+11.4%,对应EPS 为1.63/1.75/1.94 元,目前股价对应PE 为21/20/18倍。公司目前估值与肉制品行业估值持平,公司行业领先地位稳固,未来两大主营业务均有较好的成长预期。给予公司“推荐”评级。

  风险提示

  屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。

申请时请注明股票名称