移动版

双汇发展(000895):4Q业绩符合预期 未来三年增长逻辑清晰

发布时间:2020-03-25    研究机构:中国国际金融

  2019 业绩符合我们预期

  公司公布2019 业绩:收入603.5 亿元,同比+23.4%;归母净利润54.4 亿元,同比+10.7%,其中4Q 单季收入/归母净利润分别同比+50%/18%。19 年收入和营业利润与我们的预测一致,净利润超预期主因所得税率低于我们预测。公司拟每10 股派发现金红利10元(含税),分红率61%,较往年有所下降,我们判断为公司考虑2020 年宏观经济与疫情等不确定性因素而采取的谨慎性原则。

  发展趋势

  肉制品:产品升级初现成效,20 年继续享受提价利好。2019 年起公司持续推出多款高端新品打造品牌力,高端产品收入占比同比提升1.3ppt 至13.7%,产品升级初现成效,我们判断公司肉制品销量未来三年将保持5%左右的增长。2019 年公司累计提价幅度20%且主要体现在2H19,我们认为2020 年公司将继续享受提价对收入与吨利的正贡献。公司在猪价上涨周期已多次证明平抑成本波动的能力,我们预计2020 年吨利仍将维持高位,2021-2022 年猪价进入下降周期后,公司将能够享受成本下降带来的利润弹性。

  生鲜冻品:20 年利润主由进口贡献,屠宰行业整合逻辑强化。我们认为非洲猪瘟疫情叠加猪价上涨周期加速了小型屠宰场退出与行业整合,猪价进入下行周期后行业集中度料将快速提升,双汇将加速提升屠宰量,抢占市场份额,掌控对上游定价权。双汇依托万洲全球产业链和自身全国屠宰产能布局,获得高于对手的成本优势,我们预计双汇2020 年屠宰量仍将受供应短缺影响而同比下滑,同时低价国产冻肉抛售获利将不及2019,但今年公司将加大猪肉进口,我们预计生鲜冻品业务销量与利润将主要由进口冻品的外销贡献,而2021-2022 年猪价进入确定性下行周期后,屠宰环节将实现量利齐升。

  盈利预测与估值

  基本维持2020/21 年EPS 预测不变,当前股价对应2020/21 年20/18倍P/E,维持目标价44.7 元,对应2020/21 年25/22 倍P/E,现价距离目标价22%上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  原料价格波动;肉制品销量低于预期;进口量低于预期。

申请时请注明股票名称