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双汇发展(000895)2019年年报点评:整体业绩表现平稳 肉制品增速恢复

发布时间:2020-03-25    研究机构:民生证券

  一、事件概述

  3 月24 日公司发布2019 年年报,全年实现营业收入603.10 亿元,同比+23.74%;实现归母净利润54.38 亿元,同比+10.70%;基本EPS 为1.64 元,公司拟每股派发现金红利1 元(含税)。

  二、分析与判断

  猪肉价格高企大幅提高营收增速,利润增速保持平稳2019 年公司实现营收/净利润603.10/54.38 亿元,同比分别+23.74%/+10.70%。

  总体看,公司收入端增速突破20%,略高于此前预期,其中受猪肉价格上行影响,生鲜冻品业务保持同比+35.21%的高增速。公司原材料采购成本上行使得利润端增速低于营收端。19 年公司整体毛利率18.79%,同比-2.62 个百分点,主要受原材料价格上行影响所致。全年期间费用率6.96%,同比-0.99 个百分点,其中销售费用率4.48%,同比-0.90 个百分点;管理费用率2.31%,同比-0.14 个百分点;财务费用率0.16%,同比+0.05 个百分点。19 年公司经营效率有所提高,期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降。

  2019Q4 公司单季度营收/ 净利润分别为183.54/14.95 亿元, 同比+49.67%/+18.97%,Q4 猪肉价格加速上行快速提升营收增速。Q4 单季度毛利率17.22%,同比-4.59 个百分点;期间费用率5.88%,同比-2.63 个百分点;销售费用率3.39%,同比-2.16 个百分点;管理费用率2.52%,同比-0.40 个百分点;财务费用率-0.03%,同比-0.07 个百分点。

  肉制品营收增速恢复,生猪屠宰量受非瘟疫情影响有所下滑2019 年公司高温/低温肉制品分别实现营业收入161.70/89.93 亿元,同比分别+10.04%/+5.60%,肉制品营收增速较2018 年有所恢复。全年销售肉制品160.16 万吨,同比+0.05%;销售吨价1.57 万元,同比+8.36%。公司从2018 底开始对肉制品进行多次提价,直接提高销售吨价。2019 年公司加大从罗特克斯采购肉类原料的力度,全年共采购51.99 亿元,同比+115.69%,有力地保证了肉制品业务的成本优势。

  2019 年公司生鲜冻品业务实现营收391 亿元,同比+35.21%;全年共屠宰生猪1320 万头,同比-19.05%。2019 年公司屠宰量下滑的主要原因是受非洲猪瘟疫情影响,生猪出栏量下滑,屠宰需求下滑。预计2020 年随着生猪产能恢复,屠宰量将略有提高。2019 年公司销售生鲜冻品148.49 万吨,同比-3.06%;销售吨价2.63 万元,同比+39.49%。猪肉价格上行是生鲜冻品业务收入提高的主要原因。2019 年末,公司生鲜冻品库存量20.91 万吨,同比+70.42%。公司根据屠宰业行情,适当增加冻品储备,有望增厚2020 年业绩表现。

  学校及餐饮渠道受疫情影响较大,2020 年产品、渠道优化持续推进今年疫情发生以来,学校、餐饮渠道受负面影响较为明显,商超、部队、医院等渠道受益较为明显。渠道补强方面,2019 年公司成立餐饮办事处,一方面开拓餐饮网点,一方面开拓借助商超渠道,介入批发市场。19Q4,公司提出渠道网络立体化建设战略,以区域不冲突、渠道不交叉、产品不重叠为指导原则,寻找对接专业客户,做到以稳为主、稳中优化、稳中提升。2019 年底公司全国经销商数量同比略有增长,覆盖终端有望超过100 万个。

  肉制品产品开发方面,公司坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略。

  高温产品加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;低温产品加强高档产品培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;中式产品加强中式熟食产品开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。

  三、盈利预测与投资建议

  受猪肉价格高位运行影响,我们小幅调高盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入669.26/717.45/776.28 亿元,同比+10.9%/+7.2%/+8.2%;实现归属上市公司净利润59.14/65.30/71.53 亿元,同比+8.8%/+10.4%/+9.5%,对应EPS 为1.78/1.97/2.16 元,目前股价对应PE 为21/19/17 倍。公司目前估值与肉制品板块相当,处于自身长期估值中枢偏上位置,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。

  四、风险提示

  屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。

申请时请注明股票名称