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双汇发展(000895)2019年报点评:业绩符合预期 提价效应明显

发布时间:2020-03-25    研究机构:华创证券

  事项:

  19 年业绩符合预期。公司发布年报,19 年实现营收603.1 亿,同比+23.7%,实现归母净利54.4 亿,同比+10.6%,EPS 为1.64 元,同比+10.6%,净资产收益率37.4%。其中19Q4 实现营收183.5 亿,同比+49.5%,实现归母净利15.5亿,同比+18.4%。全年净利率9.0%,同比-1.1pcts,19 年分红率61.0%。

  评论:

  连续提价对冲成本上涨,肉制品利润率微降。19 年肉制品收入251.6 亿元,同比+8.4%,主要由提价及结构优化贡献,其中销量160.2 万吨,同比+0.05%,吨价1.57 万元/吨,同比+8.4%,经营利润率18.5%,同比-2.0pcts。单季度看,提价致19Q4 吨价大幅提升,销量略有下滑,Q4 收入64.4 亿元,同比+16.4%,销量37.8 万吨,同比-2.0%,吨价1.71 万元/吨,同比+18.8%,经营利润率19.4%,同比-0.3pct。营业利润12.5 亿元,同比+14.5%。全年新品收入占比13.7%,同比+1.3pcts,销量占比9.6%,同比+1.8pcts,利润占比10.3%,同比+2.2pct。

  低价原料贡献弹性,屠宰头均净利再创新高。19 年生鲜肉收入391.0 亿元,同比+35.2%,销量148.5 万吨,同比-3.1%;猪价上涨带动吨价同比+39.5%至2.63万元。全年屠宰生猪1320 万头,猪瘟致屠宰量同比-19.0%,行业定点生猪屠宰量同比-25.7%,公司份额保持提升。单季度看,19Q4 生鲜品销量37.9 万吨,同比-1.4%,吨价3.56 万元,同比+83.7%,19Q4 生猪屠宰193 万头,同比-54.8%。

  19 年头均利润144.7 元/头,同比+124.9%,其中Q4 头均利润311.5 元/头,同比+267.6%,增长源于低价冻肉及进口肉放量。期末存货88 亿,同比增长107%。

  中长期屠宰看份额提升,肉制品关注经营改善。展望全年,肉制品方面,疫情前期发货受影响,以消耗渠道库存为主,目前已逐渐恢复,预计全年肉制品销量保持稳中有升,推中高端新品及提价效应预计带来吨价继续提升。屠宰方面,公司判断猪价仍处高位,疫情短期对屠宰量及屠宰利润带来一定影响,公司预计将继续加大进口猪肉以平抑成本波动。中长期看,猪瘟加快中小屠宰厂出清,公司屠宰整合将进一步加快;肉制品坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”

  战略,积极改善经营,目标实现稳健增长,亮点在于吨价提升。

  盈利预测、估值及投资评级:短期看,低成本原料、提价贡献公司业绩弹性,长期看,屠宰行业加快整合趋势不改,公司借助产业链一体化优势有望熨平波动,肉制品经营改善趋势不变。我们略微调整2020-2021 年EPS 预测至1.80/2.0元(原预测为1.76/1.95 元),引入22 年EPS 为2.26 元,目前股价对应PE 为20/18/16 倍,考虑公司龙头地位,屠宰份额提升,肉制品经营改善,上调目标价至40.0 元,对应21 年20X 估值。维持 “推荐”评级。

  风险提示:中美贸易摩擦加剧;猪价涨幅超预期;肉制品改善不及预期等。

申请时请注明股票名称