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双汇发展(000895):猪价上涨拉动收入增长 肉制品提价顺利

发布时间:2020-03-25    研究机构:方正证券

  事件:公司发布2019 年年报,全年实现营收总收入603.1 亿元,同比+23.7%,归母净利54.38 亿元,同比+10.7%,EPS 1.64 元,拟10 派10 元。

  核心观点:

  1、猪肉价格上涨拉动收入大幅增长:公司Q4 单季度收入183.41亿元,同比+49.2%,归母净利14.95 亿元,同比+18.4%。收入增速较高主要是猪肉价格明显上涨,而Q4 生鲜冻品销量下降4.5%,肉制品销量下降 0.9%。受到非洲猪瘟影响,国内猪肉供需缺口加大,根据农业部数据,19Q4 生猪均价35.45 元/公斤,猪肉均价49.19 元/公斤,分别同比上涨164%和136%,屠宰价差倒挂,行业亏损,倒逼很多中小屠宰场退出,加速行业整合。

  2019 年公司屠宰量1320 万头,同比下降19.5%,其中Q4 下滑54.9%。

  2、屠宰业务19 年利润创纪录,但2020 年承压:生鲜冻品销量下滑幅度远小于屠宰量,主要是销售前期低价冻肉库存和进口肉所致,四季度屠宰部门利润仍然大幅增长65.9%。由于18 年底至19 年上半年公司抓住了产销区价差,大量储存低价冻肉库存,以及利用万洲国际全球产能布局优势加大进口肉,全年屠宰部门盈利创纪录达到19.1 亿元,同比增长82.07%。全年关联进口肉采购交易额达到58.7 亿,同比增长143%。预计公司将继续加大进口肉,今年关联交易额度提升至183 亿元,但是进口肉关联交易为按市场原则确定价格,对屠宰部门利润贡献有限。2019 年末生鲜品库存20.9 万吨,较18 年底增加8.7 万吨,储备充足,但预计前期低价国内冻肉库存消化完毕。但是较高的利润基数、以及国内猪肉供需关系继续存在缺口,猪价未来一段时间内维持高位运行,将导致今年屠宰部门利润压力较大。

  3、肉制品顺利提价,盈利能力提升:公司肉制品为市场领导品牌,在猪价、鸡价等成本大幅上涨的情况下,19 年先后经历6轮提价,19Q4 吨价同比提升17.29%,吨利提升15.41%,销量受提价影响小幅下滑0.9%,肉制品部门盈利增长14.48%。预计2020 年Q1 仍然享受提价效应。今年春节受新冠疫情影响,消费者居家时间延长,肉制品作为方便食品呈现抢购潮,一方面弥补了农贸、餐饮、学校等渠道关闭的影响,另一方面加速了现代渠道库存出清,预计一季度肉制品销量继续增长。

  4、盈利预测:预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.67 元、1.76元和1.94 元,对应PE 分别为22X,21X 和19X,维持“推荐”

  评级。

  5、风险提示:新冠疫情影响超预期;猪肉价格维持高位,屠宰量下降;贸易摩擦升级,进口受阻;食品安全事件等。

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