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双汇发展(000895)19年年报点评:收入持续提速 盈利能力有所承压

发布时间:2020-03-26    研究机构:兴业证券

事件

双汇发展(000895)公布2019 年年报,公司2019 年全年实现营业收入603.48 亿元,同比+23.43%,实现归母净利润54.38 亿元,同比+10.70%;其中,19Q4 实现收入183.54 亿元,同比+49.67%,实现归母净利14.95 亿元,同比+18.97%;每股收益为1.64 元。

投资要点

屠宰价增+肉制品提价,收入持续提速。公司2019 年实现收入603.48 亿元,同比+23.43%(Q1:-0.71%;Q2:+15.50%;Q3:+28.29%;Q4:+49.67%),19Q4 收入环比显著提速。分品类看,2019 年公司肉制品(占比37.2%)、屠宰(占比57.7%)、其他(占比5.1%)分别同比+8.41%,+35.22%,+26.25%。屠宰价增量减趋势显著:2019 年屠宰量达到1320 万头,同比-19.1%,屠宰头均价为2962.14 元/头,同比+67.0%。其中Q4屠宰量为193万头,同比-54.9%,屠宰头均价为7001.79元/头,同比+301.3%,价增大于量减,屠宰业务Q4 营收为135.13 亿元,同比+81.1%。肉制品提价贡献增速:2019 年肉制品营收251.63 亿元,销量160.16万吨,同比+0.05%,吨均销价+8.4%,主要为19 年6 次提价贡献所致。其中Q4 肉制品收入为64.45 亿元,同比+16.4%,生鲜冻肉及肉制品外销量为75 万吨,同比-2.7%,吨均销价为26610.9 元/吨,同比+57.7%。

猪价高位运行, 毛利率有所下降。公司2019 年毛利率为18.79%(Q1:21.00%;Q2:18.17%;Q3:19.24%;Q4:17.22%),同比-2.8pct,19Q4 毛利率同比-4.8pct,环比-2.0pct,成本上涨为毛利率下行主因(2019 年国内生猪价格延续涨势,平均猪价为21.2 元/kg,同比+63.3%,目前国内猪肉价格已经超过56元/公斤,持续创新高)。分品类看,2019 年屠宰业务毛利率为9.22%,同比-0.67pct,主要系屠宰量减少导致屠宰效率下降,叠加非洲猪瘟抬高猪价顶点及高位时间所致;肉制品毛利率28.46%,同比-2.2pct,其中高温肉制品毛利率同比-1.1pct,低温肉制品毛利率同比-4.25pct,尽管公司19 年总计开启6 次提价,叠加产品结构调整及新品投放,但因提价及新品投放为陆续进行,成本端压力仍存。

毛利率下行冲抵费用率减少,公司盈利能力承压。公司2019 年实现归母净利润54.38 亿元,同比+10.70%(Q1:+20.25%;Q2:-16.58%;Q3+23.88%;Q4:+18.97%),Q4 环比减速4.91pct,主要系成本压力下毛利率环比下降。成本压力对冲费用率下降,公司盈利能力承压。2019 年公司费用率为6.96%,同比-1.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.48%/2.17%/0.15%/0.16%,同比分别-0.92pct/-0.18pct/-0.01pct/-0.17pct,销售费用率下降,主要系运杂费及差旅费投入减少所致,同比分别-5.33%及6.66%,管理费用率下降,主要系员工奖励计划相关费用投入同比-61.82%,财务费用率下降,主要系补充流动资金减少、贷款利率下降所致。公司2019 年净利率为9.01%,同比-1.04pct,其中19Q4 净利率为8.14%,同比-2.10pct

公司看点:新 任高管强化调结构,全方位调整利于盈利改善。

短期:屠宰:19 年全国约有4000 多家屠宰企业退出,公司市场份额将持续提升;肉制品:提价后高均价+产品结构持续调整,一定程度对冲猪价高位影响,释放肉制品利润弹性;

长期:产品上主推中高端产品,增加研发机构,推出流程调整为市场导向型,新品上市由专业品鉴人员与营销部门根据市场反应决定。同时,减少新品数量而提高质量,增加新品推出的成功率,加快肉制品结构向中高档发展,向食材向餐桌调整;细化深耕渠道,公司将会加大新兴渠道(休闲店、电商)和特供渠道(餐饮、单位)的投入,并使现代渠道(商超)和传统渠道稳步增长。

盈利预测与投资建议:公司为肉制品龙头企业,屠宰份额提升+肉制品提价+结构调整,未来业绩释放可期。我们根据公司年报,调整了盈利预测,预计公司2020 年收入为639.7 亿元(+6.0%),净利润为58.1 亿元(+6.9%),对应2020 年3 月24 日收盘价,公司2020 年PE 为21x。维持“审慎增持”评级。

风险提示:原料成本提升、食品安全问题、猪价长期维持高位、肉制品销量不及预期

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