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双汇发展(000895):提价效应渐显 肉制品盈利将成亮点

发布时间:2020-03-26    研究机构:招商证券

  公司19 年成功应对高猪价、高鸡价、高关税等多重考验,通过低价库存销售和肉制品提价等手段,实现全年靓丽增长,展现全球产业链龙头效率优势。展望20年,提价效应将继续护航,成本压力下降,肉制品盈利有望大幅改善。我们给予20-22 年EPS 预测1.73、1.85 和2.07 元,需求稳健及盈利改善下,当下值享确定性溢价,给予1300 亿目标市值,对应目标价39 元,暂维持审慎推荐。

  19 年靓丽收官,持续储备库存应对猪价上涨。公司19 年收入603.5 亿元,归母净利54.4 亿元,同比增长23.4%和10.7%,其中19Q4 单季收入183.5亿元,归母净利15.0 亿元,增长49.7%和19.0%,屠宰业务冻肉销售贡献明显。全年经营性现金流保持平稳,采购支出大幅增长,19 年末生鲜品库存量20.91 万吨,同比增长70.4%,继续为猪周期上涨加大原材料储备。公司年报披露拟每10 股派 10 元现金红利(含税),19 年分红率61%,同比有所下降,期末货币现金34.5 亿元,仍具备较高分红能力。

  屠宰业务:存储冻肉和进口肉贡献,Q4 利润大幅增长66%。公司19 年屠宰1310 万头,同比下降19.7%,销量148.5 万吨,下降2.9%,其中19Q4 屠宰193 万头,同比下降54.9%,单季鲜冻肉销量37.3 万吨,微降2.3%。猪价高位下屠宰量持续受抑制,低价存储冻肉销售贡献较大,下半年进口量加大。19Q4 分部营业利润6.01 亿元,同比高增66.0%,前期低价库存释放,及跨区销售持续大幅贡献。

  肉制品业务:连续提价开始体现,成本上涨有效控制,下半年盈利能力明显好转。肉制品业务19 年销量160 万吨,同比持平,收入增长8.4%,其中Q4销量37.7 万吨,下降2.4%,吨价1.71 万元,提升19.2%,提价贡献幅度放大,单季销售收入64.5 亿元,同比增长16.3%。在低价库存及进口猪肉、和提价等多措并举下,成本压力得到良好对冲,19Q4 吨均利提升17%至3318元/吨,单季营业利润12.5 亿元,增长14.5%。

  20 年展望:提价效应护航,成本压力下降,肉制品利润将成亮点,更待新业务突破。公司提价效应有望在20 年持续体现,且肉制品经历6 次提价,销量仍平稳,需求刚性得到检验。成本端方面,19 年在高猪价、高鸡价、高关税等多重考验下,产业链一体化优势充分发挥,20 年鸡价成本压力下降,国内猪价仍维持周期高位,但从美国进口猪肉关税自3 月起下降至38%,在中美猪肉巨大价差下,双汇从罗特克斯进口量将大幅增加,有望对冲成本压力。

  公司营销层面在19 年取得实质性进展,期待后续仍能加大品牌精准投放,培育年轻消费主体,同时公司近年在中式肉制品、餐饮供应链等新业务布局,期待更大突破。

  投资建议:关注肉制品盈利持续改善,值享确定性溢价,上调目标价至39 元,暂维持审慎推荐。公司19 年全面彰显产业链一体化龙头实力,充分对冲成本压力,实现报表靓丽增长,新冠疫情对双汇影响较小,且肉制品提价效应、成本压力下降,将护航20 年报表。我们给予20-22 年EPS 预测1.73、1.85和2.07 元,给予20 年22 倍PE,或按分部估值法,20 年整体盈利预测57.2亿元,其中肉制品业务盈利42.1 亿元,增长20%,需求稳健及盈利改善下给予25 倍PE,目标市值1100 亿元,屠宰及其他业务15.2 亿元,目标市值200亿元,整体目标市值1300 亿元,对应目标价39 元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

  风险提示:需求持续回落,肉制品转型不及预期,成本波动

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