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双汇发展(000895)2019年年报点评:营收净利双双增长 盈利空间继续释放

发布时间:2020-03-26    研究机构:国信证券

  营收净利大幅增长,高分红依然延续

  2019 年实现总营收603.48 亿元(+23.43%),归母净利润54.38 亿元(+10.70%),扣非净利润51.70 亿元(+12.11%);单Q4 总营收183.54亿元(+49.67%),归母净利润14.95 亿元(+18.97%)。2019 年毛利率18.79%/-2.62pcts , 净利率9.02%/-1.06pcts , 销售费用率4.49%/-0.91pcts,管理费用率2.17%/-0.15pcts。公司2019 年拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税),2019 年分红率为61.04%。

  低价库存&进口猪肉抵御猪价周期,长期受益行业整合机遇2019 年公司屠宰生猪1320 万头同降19.04%,生鲜冻品产量146.61万吨同降15.24%,销量148.49 万吨同降3.06%,在生猪供给紧缩的背景下,公司依托进口猪肉和储备的低价库存,有效了平滑猪价波动对业绩的影响,屠宰业务全年营收391 亿元同增35.22%,营收占比64.83%/+5.53pcts,毛利率9.22%/-0.67pcts。2019 年生鲜冻品库存同增70.42%,预计2020 年向罗特克斯采购分割肉等175 亿元,相较于2019 年增116 亿元,若未来猪肉价格继续上行,低价库存及国内外猪肉价差的释放将支撑屠宰业务的持续向好。同时,政策监管趋严,落后产能加速淘汰,公司有望在行业整合中优先获益。

  肉制品提价效果显现,利润弹性有望继续释放在猪肉价格大幅上行的背景下,公司自2018 年底以来进行了约6 次提价,但提价对终端需求并未造成明显压制,肉制品销量160.16 万吨持平,全年营收251.63 亿元/+8.8%,销售吨均价同增8.36%,受成本端影响,肉制品毛利率28.46%/-2.2pcts,其中高温产品30.05%/-1.1pcts,低温产品25.59%/-4.25pcts。由于龙头企业终端议价能力较强,随着猪肉价格上涨,公司或将继续采取“水涨船高”的提价策略来对冲成本上行风险,而一旦猪价回落企稳,其利润弹性将进一步释放。

  盈利预测及估值:屠宰业务受益行业整合机遇继续贡献增量,肉制品提价效果良好为中长期盈利奠定基础。据最新业绩上调公司2020-21年EPS 至1.74/1.92 元(原预测为1.71/1.80),新增22 年EPS 为2.11,对应21/19/17 倍PE,一年期目标估值38.3-41.8 元,维持“买入”评级。

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