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双汇发展(000895):全年稳健增长 提价推高估值中枢

发布时间:2020-03-26    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年报。

公司2019 年实现营业收入603.5 亿元,同比增长23.3%;归母净利润54.4 亿元,同比增长10.6%;扣非后51.7 亿元,同比增长11.2%。

其中Q4 单季实现营业收入183.5 亿元,同比提升49.5%;归母净利润14.9 亿元,同比增长18.4%;扣非后14.2 亿元,同比增长19.3%。

另外,公司拟以2019 年末公司总股本为基数,向全体股东实施每10 股派10 元现金,股息率2.7%。

简评

2019 年概览:猪价持续走高,公司提价提结构、增加进口应对成本上涨压力。

2019 年,国内生猪价格持续走高,12 月生猪均价达34.01 元/kg较年初12.28 元/kg 上涨176%。在高猪价压力下,公司加大进口确保生鲜肉销售、肉制品六次提价,应对成本上涨压力。总体来看,全年盈利稳定增长。

屠宰业务:高猪价下屠宰量骤减、加大进口保持生鲜肉销量稳定,毛利率小幅下行。

4 季度公司屠宰量再创新低,屠宰生猪193 万头,同比下滑54.9%;生鲜冻品销量37.08 万吨,同比小幅下降3.4%。在高猪价背景下,公司加大猪肉进口,保持生鲜肉供应相对稳定,2019 年公司从罗特克斯进口肉58.6 亿元,同比增长43.2%。全年看,公司屠宰吨均盈利1287 元,同比大幅提升87.8%,预计主要原因生鲜肉销量中进口肉、前期冻肉占比提升。

单4 季度屠宰营业利润率约4.4%,同比下降0.4pct,吨均营业利润1621 元,同比提升71.8%,创历史新高。

肉制品业务:销量平稳、六次提价对冲成本并显示强劲提价能力;公司全年实现肉制品收入251.6 亿元,同比增长8.4%,其中主要由均价提升贡献,销量160.2 万吨同比持平、吨价同比提升8.4%。公司自18 年12 月底至今共提价6 次,吨价累计增幅接近20%(其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别提升3.2%/6.2%/7.2%/18.7%。肉制品刚性涨价后,毛利率中枢显著上移,预计随着猪周期推进、成本回落后将释放较大的盈利弹性。

全年肉制品营业利润率将1.9pct 至18.5%,其中Q1/Q2/Q3/Q4 分别-2.4%/-5.4%/+0.4%/-0.3%,随着提价逐步落地,盈利能力恢复平稳。

展望2020 年,预计猪价仍将维持高位运行,猪价前高后低,业绩逐季改善。

预计2020 年生猪出栏量可能减少,生猪价持续维持高位运行。公司屠宰规模和屠宰利润率可能小幅下行,但盈利贡献更大的肉制品业务有望在提价的长尾效应下,贡献显著利润增量。

屠宰业务预计2020 年将继续加大进口,且中美关税有望进一步下降降低进口肉成本;肉制品业务一则享受提价效应,预计20 年Q1/Q2/Q3/Q4 吨价涨幅分别18%、14%、13%、1%,二则继续通过调结构提升综合均价,2019年公司肉制品推出80 多款新产品,全年销量占比9.6%,较18 年上涨1.8pct,销售收入占比13.7%,同比提升1.3pct,利润占比10.3%,同比提升2.2pct;2020 年已确定的新品计划仍以中国高端为主,预计结构上还会继续对吨价有正面影响。

盈利预测与投资建议:

调高盈利预测,预计公司2020~2022 年收入分别为671、720、762 亿元,同比增长11.3%、7.3%、5.8%,预计归母净利润分别为60.8、66.0、72.1 亿元,同比增长11.8%、8.6%、9.2%,对应EPS 分别为1.83、1.99、2.17 元,最新股价35.98 元分别对应动态PE 为20.0、18.5、16.9 倍。

考虑到肉制品提价后利润将有较强的释放预期,且肉制品利润率提升有望抬升公司估值中枢,看好中长期增长能力,维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、非洲猪瘟疫情、肉制品新品销售不及预期。

申请时请注明股票名称