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双汇发展(000895):业绩持续靓丽 提价红利凸显

发布时间:2020-04-29    研究机构:中泰证券

投资要点

事件:20Q1 营业总收入175.92 亿元,同比+46.94%;利润总额18.88 亿元,同比+18.56%;归母净利润14.65 亿元,同比+13.82%。

猪价驱动屠宰吨价提升、收入高增。公司20Q1 屠宰/鲜冻肉对外交易收入103.2 亿元,同比+80%。1)从量价拆分收入看,主要是猪价同比上涨驱动。吨价提升一是国内猪肉同比涨价。根据中国畜牧信息网数据,20Q1 国内22 省市猪肉价格50.18 元/kg,同比+147.9%,吨价提升驱动明显。二是进口肉价差红利延续。2020 年公司规划175 亿元进口肉大幅增加,加强鲜冻肉价差优势。销量下滑主因20Q1 屠宰生猪166.5 万头,同比-64.78%,主因猪价上行周期,生猪供给不足+疫情影响物流及开工,从而影响鲜冻肉销量。2)屠宰量下滑+人工及防护成本上升,对屠宰净利率形成一定拖累。20Q1 屠宰营业利润4.1 亿元,同比-23.7%。3)展望未来,我们认为随着生猪产能增加下半年猪价有望下行,随着屠宰量逐渐提升,利润率有望恢复。

肉制品提价红利持续驱动,Q1 动销旺盛,看好Q2 持续靓丽。20Q1 对外交易收入66.4 亿元,同比+13.3%。1)从量价拆分看,2019 年6 次提价幅度估计15-20%贡献为主,疫情影响肉制品产能和物流及学校食堂渠道,从而导致发货量受到影响。公司20Q1 整体肉类(鲜冻+肉制品)外销量68.3 万吨,同比-10.74%。2)提价红利驱动肉制品利润快速提升。20Q1公司肉制品营业利润13.5 亿元,同比+39.5%,营业利润率提升3.8pct 至20.3%,我们认为一是提价红利;二是终端动销旺盛,促销等费用减少。

合同负债增多,毛利率承压,销售费用率下降,净利润稳健释放。20Q1合同负债22.61 亿元,19Q1 预收款7.54 亿元,同比大幅增加。根据我们渠道调研了解肉制品C 端动销旺盛,渠道库存较低,经销商补货积极,预计Q2 肉制品依旧表现靓丽。公司20Q1 整体毛利率17%,同比下降4.2%主因提价对冲部分猪肉成本上涨压力,屠宰产能利用率下降形成一定拖累;销售费用率3.4%,同比-2pct 主因Q1 动销旺盛,促销费用减少及收入高增长后规模效应摊薄费用;管理费用率下降0.6pct 至1.6%,研发费用保持平稳;财务费用率下降0.1pct 至0.1%。整体20Q1 公司净利率8.3%,同比-2.4pct。展望未来,我们认为随着下半年猪价进入下行周期,屠宰逐渐放量+成本压力缓解+提价红利持续,毛利率有望逐季好转,销售费用率维持下行,利好利润持续释放。

盈利预测及投资建议:我们看好公司中长期投资逻辑,肉制品量价齐升驱动利润高弹性,进口肉大幅增加对冲屠宰量下滑影响,保证生鲜品业绩稳健。短期疫情驱动下,肉制品动销旺盛,2019 年分红率61%,长期投资价值凸显。我们预计公司2020-2022 年收入分别为653、702、731 亿元,同比+8.3%、7.5%、4%,归母净利润为62、69、76 亿元,同比+15%、10%、11%,对应PE 分别为23X、21X、19X,维持“买入”评级。

风险提示:非洲猪瘟引发原材料价格暴涨,食品安全风险,产品结构调整不达预期,中美贸易关系不确定性影响猪肉进口。

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