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双汇发展(000895):公司肉制品经营持续改善 吨利润再创新高

发布时间:2020-04-29    研究机构:广发证券

  核心观点:

肉制品吨利润再创新高,改革初显成效。公司肉制品业务20Q1 收入同比增长13.28%,量/价同比增长-7.50%/22.47%。均价提升主要源于19 年6 次提价和产品结构升级。销量下滑主要源于疫情期间物流影响,厂家发货低于终端动销,目前渠道库存较低,预计Q2 将享受部分补库存红利。20Q1 肉制品营业利润同比增长39.48%;吨利润同比增长51.10%,创历史新高,主要源于以下两方面:(1)直接提价和产品结构升级;(2)公司成本控制能力增强,使用低价进口肉和低成本冻肉库存缓解成本压力。屠宰业务量、利承压。公司屠宰业务20Q1 收入同比增长66.2%;量同比下降64.78%。屠宰量明显下降主要系生猪价格上涨快、疫情影响生产复工、去年基数高所致。20Q1 屠宰利润同比下降23.72%,主要源于去年基数较高。屠宰量大幅下降的情况下屠宰利润仍维持高位,主要受益于进口冻肉及冻肉库存释放。

肉制品经营持续改善,提价红利有望释放。公司2018 年以来持续优化产品、营销、渠道和员工激励机制,肉制品经营持续改善。我们预计2020 年肉制品业务有望量价齐升:通过打造爆品、开拓新渠道等方式推动销量稳定增长;19 年6 次提价推动20 年吨价同比提升10%+。

  猪价高位运行情况下,公司有望通过提价、产品结构升级、进口冻肉等方式缓解成本压力。猪价回落情况下,公司提价红利有望进一步释放,推动毛利率提升。

盈利预测:我们预计2020-2022 年公司收入730.27/777.00/824.25 亿元,同比增长21.0%/6.4%/6.1%;归母净利润63.36/72.86/79.11 亿元,同比增长16.5%/15.0%/8.6%,对应PE 估值23/20/18 倍。公司经营持续改善,PE 估值中枢(历史中枢15-20 倍)有望上移,我们给予20 年30 倍PE 估值,合理价值57 元/股,维持买入评级。

风险提示。食品安全问题;肉制品业务渠道扩张和新品打造不达预期。

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