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双汇发展(000895):进口肉猛增、肉制品提价对利润贡献大

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2020 年一季报。

公司1-3 月实现营业收入175.92 亿元(+46.9%);归母净利润14.65亿元(+14.5%),扣非净利润13.89 亿元(+13.3%)。

简评

2019 肉制品业务,提价效应显现,销量短期下滑。

收入端66.4 亿元(+13.3%),来自销量35.7 万吨(+6.1%)、吨价1.8 万元/吨(+22.5%)。销量表现略低于预期,主因系疫情期间物流不畅,因此实际动销大幅强于公司发货、渠道库存快速去化但至今仍未完全补回至正常水平。吨价表现超预期,主要来自①19 年整体提价预计对20Q1 吨价增幅贡献17%;②春节期间高端肉制品销量占比提升亦有小幅贡献。

1 季度实现营业利润13.5 亿元(+39.5%),营业利润率20.3%,环比Q4 提升1.8pct、同比提升3.8pct。同样,高利润率也主要来自提价;同时看到20Q1 中美猪肉价差远高于去年同期,公司在20Q1 从美欧进口肉的规模亦有大幅增长,预计对肉制品营业利润率环比改善有一定贡献。

屠宰业务,进口肉迅速增长。

收入端116.4 亿元(+66.2%),来自销量32.6 万吨(-16.0%)、吨价3.6 万元/吨(+87.6%)。公司屠宰生猪166.5 万头(-64.8%),屠宰量大幅下滑系①2019 年非洲疫情影响国内生猪补栏进而影响当期生猪出栏;②2020 年新冠疫情对公司屠宰开工有影响。公司自身屠宰与生鲜肉销量之间的差异,主要依靠进口肉弥补,1季度公司从罗特克斯采购分割肉29.7 亿元再创单季新高(19 年Q1~4 快速提升,分别为3、12、19、25 亿元)。

1 季度实现营业利润4.09 亿元(-23.7%),营业利润率3.5%,环比Q4 下降1.4pct 系意料之中。

从总体业务情况看,公司整体毛利率同比下降4.1pct 至17.0%,环比下降1.8pct。同比大幅度变化系成本波动导致,19Q1 进口肉占比显著低于20Q1。1 季度销售费用率下降2.0pct 至3.4%,销售费用金额下降7.9%;管理费用率下降0.6pct 至1.7%。

现金流&预收款:经营性净流入强劲

经营性现金流净额表现强劲,Q1 177.6 亿元(+440.8%),主要来自销售收现增长50%至192.2 亿元,贡献增量约64 亿元显著高于支出项增联约50 亿元。

预收款(合同负债)方面增长强劲,说明实际动销强于报表收入增长表现,渠道库存1 季度消化较快、当前库存水平较低、有强补库存需求。1 季度末合同负债项余额22.6 亿元,较上年同期预收款项7.54 亿元增长199.8%。

另外,公司1 季度进口肉除用于销售、自用以外,仍留有部分储备,存货余额87.5 亿元,较上年增加66%。

全年展望:猪价预计逐步下行、幅度在20%左右;肉制品维持高吨利。

随着疫情逐步好转,以及国内生猪出栏量逐步回升,预计国内猪价将在后续季度逐步回落,公司判断回落幅度可能约20%;肉制品全年有望销量追平转正、吨利水平维持高位约会3000 元左右,其中公司掌握经营主动权(当猪价逐步回落,公司可能会将增量利润通过提产品质量等方式返回消费者,这样在的动机在于保持黑利润率,防止过多竞争对手参与行业竞争。)

盈利预测与投资建议

维持原盈利预测,预计公司2020~2022 年收入分别为671、720、762 亿元,同比增长11.3%、7.3%、5.8%,预计归母净利润分别为60.8、66.0、72.1 亿元,同比增长11.8%、8.6%、9.2%,对应EPS 分别为1.83、1.99、2.17元。对应P/E 为24.0、22.12、20.28。维持买入评级,目标价51 元。

申请时请注明股票名称