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双汇发展(000895):肉制品贡献利润弹性 猪价下行提价效应延续 屠宰盈利正常回落

发布时间:2020-04-29    研究机构:方正证券

  事件:公司发布一季报,营收175.82 亿元,+47.03%,净利14.65亿元,+13.82%,扣非净利13.90 亿元,+13.28%,EPS 0.44 元,经营性净现金流17.85 亿元,+418.33%。

  1、提价效应贡献肉制品部门盈利弹性:一季度公司肉制品部门收入同比增长13.28%,营业利润13.5 亿元,同比增长39.5%。

  由于19 年6 次提价,以及“筷厨“等高端新品放量,肉制品销售均价提升约20%,吨利提升至3777 元/吨,达到历史新高。

  疫情对肉制品业务有两方面影响,一方面消费需求大幅提升,供不应求, 3 月份加紧补货但是仍然有终端缺货(一季度预收款项环比增加3.7 亿),另一方面学校、餐饮等终端关门,销售受到影响,因此总体上公司整体一季度肉制品销量约下滑7%左右。后续猪价开始下跌周期,公司不会调低终端肉制品售价,会将毛利上升部分用于提升产品质量以及加大渠道让利,总体上肉制品吨利中枢会上移。

  2、猪价上涨带动收入上涨,屠宰部门利润正常回落:高猪价下,一季度屠宰部门对外收入同比增长80.03%,营业利润4.09 亿元,同比下降23.72%。一季度春节旺季国内猪肉价格加速上涨,22 省市平均猪肉价格50.18 元/公斤,同比上涨147.3%,生猪价格36.58 元/公斤,同比上涨182.22%,头均屠宰利润继续倒挂。因此公司一季度屠宰量166.5 万头,同比下降64.78%,鲜冻品销量32.53 万吨,同比下降11.93%,主要通过销售进口冻肉和库存补充屠宰量的下滑。19 年屠宰部门盈利处于高位,今年利润同比下降回归正常水平。

  3、海外疫情升级或影响短期进口,但不改长期扩大猪肉进口趋势:一季度公司进口肉关联交易29.7 亿元,同比大幅增长。4月份美国SFD 因为疫情原因短暂关闭5 间工厂,目前看影响不大,但是如果疫情持续时间较长则有不确定性。另外海外疫情会影响美国生猪出栏量、猪肉价格等走势,目前中美价差巨大,未来若价差缩小会影响进口量。随着后续国内猪价开始下跌,进口肉业务对公司的业绩影响也会逐渐减弱。公司在国内供应链上游积极布局,拟投资9.8 亿元建设阜新生猪养殖项目,17.35 亿元肉鸡产业化项目。

  4、盈利预测:预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.72 元、1.81元和1.99 元,对应PE 分别为26X,24X 和22X,维持“推荐”

  评级。

  5、风险提示:新冠疫情影响超预期;猪肉价格维持高位,屠宰量下降;贸易摩擦升级,进口受阻;食品安全事件等。

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