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双汇发展(000895)投资价值分析报告:逆势发展显实力 强者更强有空间

时间:20-05-08 00:00    来源:中信证券

凭借综合竞争优势,2019A&2020Q1 公司业绩逆势增长。2020 年在经营环境仍较为复杂的情况下,公司望继续体现逆周期能力;未来更长的时间内伴随猪肉价格逐步如预期回落,或将释放更多业绩弹性。长期看好公司受益屠宰份额提升和肉制品产品升级的发展趋势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价50元。

行业大考充分彰显龙头实力,2019A&2020Q1 业绩表现靓丽。非洲猪瘟导致2019 年生猪供给严重下降和猪肉价格大幅上涨,屠宰&肉制品行业双双承压背景下,公司逆势增长,2019 年收入/净利润同增23%/11%,尤其2019Q3 至今连续三个季度表现靓丽,充分彰显公司作为国内屠宰&肉制品龙头的综合实力。

公司四方面能力实现抗周期表现:①产能&冷链全国化布局,实现区域间猪肉调配;②全产业链紧密联动,精准掌握猪价走势;③母公司万洲国际全球布局,猪肉进口优势明显;④凭借肉制品龙头地位,成功提价平抑成本。

进口放量&提价效应释放,2020 年有望持续逆势增长;后续业绩望迎弹性。预计2020 年生猪供给下降&猪价先升后降总体高位运行趋势延续,公司经营环境依然严峻。我们认为公司会继续凭借龙头实力逆势表现,主要在于:①行业屠宰量下滑,猪价高位屠宰盈利承压下,料公司会明显加大进口猪肉力度(预计2020 年关联采购175 亿元),一定程度弥补屠宰量损失并获得稳健盈利;②去年肉制品提价约20%料将带动2020 年吨价提升约14%~17%,有望提高肉制品业务利润率。同时新冠肺炎疫情缓解猪肉供需缺口,肉价走势可能好于先前预期,预计2020 年收入/净利润实现20%+/10%+的增长。2021 年及以后在行业供给有望逐步增加、肉价有望回落情况下,公司屠宰&肉制品业务业绩弹性有望增大。

长期看好屠宰市占率提升&肉制品结构升级。屠宰:长期来看,由于食品&生物安全、环保等因素影响屠宰行业集中度提升是大势所趋,非洲猪瘟或将加速行业整合,2019 年有超过4000 家屠宰企业退出行业。公司屠宰量行业第一,但市占率不足7%,未来或将受益行业集中市场份额有较大提升空间。此外,公司为了夯实产业链掌控能力,也在逐步向上游拓展养殖业务。肉制品:公司近几年一直致力于肉制品业务多方面改革,坚定推进结构升级和高端化转型,在品牌建设/产品营销/渠道管理均明显改善,2019 年新品收入和利润贡献均超10%。

伴随改革势能逐步释放,通过持续结构升级&品牌建设,肉制品有望突破现有瓶颈,再创辉煌。

风险因素:非洲猪瘟疫情恶化;行业整合不及预期;猪肉价格上涨超出预期;食品安全风险。

投资建议:2020 年在经营环境仍较为复杂情况下,公司望凭借综合实力继续逆势增长;未来猪肉价格或将有所回落,公司有望释放更多业绩弹性,给予2020-2022 年EPS 预测分别为1.83/2.16/2.42 元。长期看好公司屠宰份额提升和肉制品产品升级的发展趋势,给予目标价50 元,对应2020/2021 年PE 23/19倍,首次覆盖给予“买入”评级。