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双汇发展(000895):适度配套上游平抑成本波动 继续关注肉质品转型升级

时间:20-05-25 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期与管理层就《非公开发行股票预案》及近期基本面情况进行了交流更新。

评论

公司适度布局肉鸡与生猪养殖主因配套肉制品和屠宰主业,应从全产业链角度看待该战略。公司布局养殖业并非单纯依托该业务获取利润,且目标自给率为30%左右,从国际经验来看属合理经验值,管理层表示公司适度发展养殖业主要目的为:1)加强原料采购环节的话语权,平抑成本波动;2)提升运输、加工等环节的效率;3)有助于肉类产品多元化。管理层表示公司有专业的技术团队,具备20 年以上生猪养殖经验,过去经验看,公司漯河屠宰场产能利用率高于公司整体,也得益于与其配套的30 万头生猪养殖产能。我们认为从产业链发展角度来看,屠宰加工企业适度布局上游养殖业务,掌握一定话语权属行业正常商业模式,单独看养殖业务盈利波动大且ROE 低于下游,但公司主业仍然为屠宰及肉制品加工,从产业链一体化角度看,对公司业绩波动性及ROE摊薄影响可控。此外上游养殖的资本开支对应较长项目建设周期,本次募集金额也并非为一年期的一次性投入。

管理层表示目前美国新冠疫情对冻肉进口影响较小。主因美国因疫情关闭的工厂大部分并非从事出口冻肉的工厂,管理层表示根据此前关联交易公告,今年进口肉采购计划金额将大幅增加,目前看趋势延续1Q 趋势,受疫情影响较小。我们判断今年美国生猪供给仍处于相对过剩状态,中国生猪供应则继续面临短缺,目前中美猪价价差仍然较大,美国增加冻肉出口符合商业利益。我们认为今年公司屠宰业务销量将主要依靠进口冻肉弥补,有望继续提升终端份额,但因去年销售低价国产冻肉带来生鲜冻品部分利润基数较高,今年该业务利润同比将面临增长压力。

建议继续关注公司肉制品转型升级。我们继续看好公司高温肉制品业务的结构升级与品牌力提升,去年公司推出一系列细分场景的高品质新品,根据草根调研共有8 个新品销量超过5,000 吨,量利贡献初显成效,2020 年将继续加速原有新品上量及全新产品推出。同时去年肉制品提价彰显公司定价权,亦将对今年吨利形成正贡献。此外,公司在低温、中式及餐饮等细分品类与赛道亦在加大布局,我们判断未来三年伴随肉制品转型升级,以及猪价逐步进入下降周期,肉制品业务有望实现量利齐升。

估值建议

维持2020/2021 年EPS 预测1.89/2.17 元,目前股价对应2020/2021年21/18 倍P/E,维持目标价50 元,对应2020/2021 年26/23 倍P/E,现价距离目标价有28%上涨空间,重申跑赢行业评级。

风险

增发摊薄,原料价格波动,肉制品销量低于预期,进口低于预期。