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双汇发展(000895)跟踪点评:预计Q2逆势快增 全年表现确定性增强

时间:20-06-21 00:00    来源:中信证券

近期跟踪,公司肉制品市场需求&终端出货表现较好,Q2 销量有望实现增长,肉价下行趋势中公司盈利能力有望进一步改善;Q2 屠宰量仍有承压、但降幅望有收窄,已加大猪肉进口力度,屠宰量不足压力得以缓解。长期看好公司屠宰业务市占率提升&肉制品结构升级。维持“买入”评级。

Q2 扩大猪肉进口&肉制品销量恢复增长,预计收入/利润有望延续快增趋势。屠宰业务:Q2 行业生猪供给仍未有明显恢复,预计公司屠宰量继续承压、但环比降幅会有所收窄(2020Q1 同降65%)。目前为止中美疫情未影响公司猪肉进口,预计Q2 公司加大猪肉进口力度“以外补内”,一定程度缓解屠宰业务压力。

肉制品业务:Q1 公司受物流、复工复产影响,肉制品销量同比下降7.5%,但市场需求&终端出货量较好,预计Q2 肉制品销量会有一定增长。同时,受益去年多次提价、产品结构改善,我们预计Q2 吨价环比会略有下降,但同比仍将有15%以上的增长。综合考虑,由于猪价仍处高位&吨价提升明显,我们预计Q2公司营业收入同增40%~50%;虽屠宰业务盈利能力有所承压,但受益肉制品量价双升&19Q2 低基数,肉制品业务或将延续2020Q1 高增态势,我们预计Q2公司净利润同增20%+。

肉价下行速度&幅度略超预期,全年业绩逆势增长确定性加强。受新冠肺炎疫情影响,猪肉消费总需求减少,国内生猪供给缓慢恢复,猪肉价格4、5 月份出现较快&较大下滑,目前猪肉价格较Q1 均价下滑约17%,略超预期。未来预计伴随供给逐步恢复,肉价均价仍将下行,公司屠宰&肉制品盈利能力有望进一步提高。展望下半年:①屠宰业务,虽受益猪肉价格下行,但猪价仍处高位,预计公司屠宰业务利润将继续承压,主要系屠宰量同比继续下降&进口猪肉贡献利润难以完全替代去年同期冻肉“低储高抛”;②肉制品业务,受益去年多次提价,2020H2 预计吨价同比提升约10%,同时肉价下行望带动肉制品盈利能力提升。

综合考虑,我们预计2020H2 公司净利润同比略有增长,全年收入/净利润有望实现20%+/10%+的增长。

猪瘟&新冠疫情或将加速行业出清&集中,新品发力&结构改善有望突破瓶颈。

长期来看,由于食品&生物安全、环保等因素影响屠宰行业集中度提升是大势所趋,猪瘟&新冠疫情或将加速中小私屠滥宰企业出清,未来公司或将受益行业集中市场份额提升。此外,公司近期通过定增加大向上游养殖布局力度,有望进一步夯实产业链掌控能力。肉制品方面,公司近几年一直致力于肉制品业务多方面改革,推进结构升级和高端化转型,目前公司新品收入&利润贡献占比为10%+;未来公司将进一步加大对产品品质&营销投入,期待肉制品业务通过持续的结构升级&品牌建设突破现有瓶颈。

风险因素:非洲猪瘟影响超预期;新冠疫情影响超预期;食品安全问题。

投资建议:维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.83 元/2.16 元/2.43 元,现价对应2020-2022 年PE 为22/19/17 倍,维持“买入”评级。