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双汇发展(000895):好风凭借力 扬帆正当时

发布时间:2020-07-01    研究机构:野村东方国际证券

中国屠宰和肉制品龙头。双汇是国内最大的肉类供应商,2019 年实现营收604 亿元,归母净利润54 亿元,1998 年-2019 年营收和净利润CAGR 分别为17.6%和23.3%。公司从事肉制品和屠宰两大业务,2019 年屠宰占营收比重58%,但肉制品贡献了62%的毛利润。在新冠疫情和非洲猪瘟的影响下,公司业绩逆势增长,显示出双汇作为屠宰和肉制品双龙头的强大实力。

知日鉴中:低温化趋势下生产效率是关键。中国生猪养殖和屠宰行业的竞争格局均较分散,双汇作为屠宰龙头,市占率仅2.4%。2019 年肉制品分类中冷藏肉约占33%,低于日本;肉制品整体双汇市占率为28%,其中高温肉双汇享有绝对市占额(约60%)。日本牲畜屠宰由政府直营机构完成,肉类配送全程冷链,冷藏和速冻肉制品合计占97%。肉制品公司中生产效率高的Prima 和渠道效率高的NH Foods 的利润率远超行业水平。随着冷链建设的不断完善,我们认为中国肉类消费将转为品牌冷鲜肉和低温肉制品,消费趋势转变和集中度提升背景下高效率公司将胜出。

全产业链布局推动公司竞争优势凸显。双汇母公司万州国际2013 年完成了对美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德的收购。在本次非洲猪瘟期间,从美国进口低价猪肉成为双汇屠宰特别是肉制品业务强大的竞争优势。同时在猪瘟和环保趋严背景下,双汇有资金和技术的规模优势。未来随着消费向低温肉升级,双汇的竞争优势将更加凸显,2018 年底以来连续6 次提价已经验证。

盈利预测、目标价和投资评级:我们预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为1.84 元/2.05 元/2.29 元,根据现金流贴现模型(DCF),得出未来12 个月的目标价50.10 元,目标价对应27.2x 2020 年PE。虽然最近几个季度公司估值已有提升,但考虑到全产业布局后公司业绩增长稳定性增强,估值中枢有望上升,给予“增持”的投资评级。

风险提示

动物疫情、产品销售价格波动、原材料供应及价格波动、食品安全。

申请时请注明股票名称