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双汇发展(000895):2Q肉制品量利齐升 继续看好公司转型升级

时间:20-08-12 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩小幅高于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入同比+43.0%,归母净利润同比+26.7%,其中2Q 单季收入同比+39.5%,归母净利润同比+41.7%,小幅超过我们的预期,主因是肉制品吨利、生鲜冻品销量、生鲜冻品头均营业利润好于我们预期。我们继续看好公司肉制品转型升级步伐,叠加未来三年猪价下行周期利好,利润弹性有望持续,重申跑赢行业评级。

发展趋势

2Q 肉制品销量改善,吨利再创新高,未来有望维持高位。伴随疫情影响逐步消退终端网点恢复营业,2Q 单季公司肉制品销量同比转为中个位数正增长,符合我们预期,同时均价受益于提价同比提升17%。我们继续看好公司肉制品转型升级成效,公司在肉制品高端化、消费场景多元化上的努力正逐步兑现在销量增速改善上,2Q-3Q 公司通过综艺节目植入、明星代言、网络直播等线上线下多种营销方式,对肉制品进行宣传推广,打造品牌形象,我们预计2H 肉制品均价因提价效应减退同比提升幅度将不及1H,但肉制品销量伴随学校等终端继续恢复及公司营销推广成效显现,有望较1H 加速增长。2Q 肉制品吨利创下3,810 元的新高,管理层表示2021 年伴随猪价下行,公司希望将吨利稳定在4,000元附近,将剩余利润用于产品品质升级及渠道推广上,保持肉制品销量的稳定增长。

屠宰业务延续1Q 趋势,猪价下行有望带动屠宰上量。2Q 公司屠宰量同比仍保持近60%的下滑,生鲜冻品销量表现显著好于屠宰主要受益于低价库存及进口冻肉抛售,公司在猪价高点持续抢占市场份额,我们认为在进入猪价下行周期后,屠宰业务有望加速上量,我们继续看好中国屠宰业集中度提升趋势以及双汇作为龙头企业的核心竞争力。公司生鲜冻品营业利润2Q 基本持平,2H我们预计低价冻肉储备减少及美国疫情可能导致的进口猪肉量减少,或带来生鲜冻品利润同比相对明显的下滑。

盈利预测与估值

考虑肉制品吨利超预期,上调20/21 年EPS 预测1.1%/5.0%至1.91/2.28 元,当前股价对应20/21 年30/25 倍P/E,按照21 年28倍P/E,上调目标价28%至63.8 元,距离当前股价有11%的上行空间,重申跑赢行业评级。

风险

肉制品销量低于预期,疫情影响的不确定性,猪价波动的影响。