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双汇发展(000895):业绩表现亮眼 上调盈利预测 维持买入

时间:20-08-12 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2020 年中报,20H1 实现营收363.7 亿,同比增长43%,实现归母净利润30.4 亿,同比增长26.7%。其中,20Q2 实现营收187.8 亿,同比增长39.5%,实现归母净利润15.8 亿,同比增长41.7%。我们在业绩前瞻中预测公司20Q2 收入与归母净利润分别增速35%与40%,公司业绩表现亮眼,略超预期。

投资评级与估值:由于公司业绩超预期,上调盈利预测,预测2020-2022 年归母净利润分别为68 亿、78 亿、90 亿(前次58.08 亿、66.87 亿、75.63 亿),分别同比增长25%、15%、15%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为28x、24x、21x,维持买入评级。

我们看好公司的核心逻辑是:1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,短期屠宰量存在一定压力,但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。

2、肉制品2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,在肉制品新产品研发推广及渠道营销上持续创新和突破,改革成效逐步显现,长期改善趋势确定。3、2019 年公司时隔8 年再次直接提价,叠加调结构成效逐步显现,肉制品吨价有望持续提升,同时随着公司对成本端的掌控力不断强化,肉制品吨利也有望不断突破。

20Q2 生鲜品销量及屠宰利润恢复正增长,屠宰市场占有率明显提升。

20H1 屠宰收入239.1 亿,同比增长59%,其中,对外交易收入203.9 亿,同比增长60.4%,内转收入35.2 亿,同比增长51.1%,屠宰收入大幅增加主因猪价大幅上涨。拆量价看,20H1 屠宰量327.4 万头,同比下降61.8%,主因猪价高企屠宰开工率下降,生鲜外销量72 万吨,同比下降3%,下降幅度远小于屠宰量降幅主因进口大幅增加,猪价高企抑制生鲜肉需求,但双汇生鲜品销量仅小幅下滑,市场占有率明显提升。生鲜品吨价同比增长65%,主因猪价大幅上涨。盈利端,20H1 屠宰利润7.04 亿,同比下降14.86%,屠宰毛利率7%,同比下降3.5 个百分点,屠宰利润下降主因屠宰量大幅下滑,且19H1 屠宰利润基数高。

20Q2 屠宰收入122.6 亿,同比增长52.7%,其中,对外交易收入100.7 亿,同比增长44.3%,主因猪价大幅上涨及对外销量增长;内转收入22 亿,同比增长108.1%,主因猪价上涨、肉制品销量增加及为提升产品质量肉制品猪肉用量增加。拆量价看,20Q2 屠宰量160.9万头,同比下降58.22%,主因高猪价带来屠宰开工率下降,20Q2 生鲜外销量39 万吨,同比增长3%,生鲜品销量恢复正增长,市场占有率持续提升。20Q2 进口关联交易额46.6亿,同比增长299.5%。盈利端,20Q2 屠宰利润2.95 亿,同比增长1.46%,主因进口利润贡献加大。

展望下半年,预计屠宰量环比改善,进口持续加大,尽管屠宰量承压,但生鲜品外销量有望实现增长,双汇的生鲜品占有率明显提升。由于2019 年屠宰利润基数高,预计2020 年屠宰利润仍有一定压力,但进口利润贡献加大。中长期看,我们始终认为,非洲猪瘟疫情将重塑屠宰行业格局,2019 年以来已有大量屠宰企业退出,双汇的生鲜销售市占率2019 年以来明显提升,未来双汇的屠宰占有率与利润弹性均将稳步提升。

20Q2 肉制品量价齐升吨利维持高位,产品和营销不断创新,长期改善趋势确定。

20H1 肉制品收入140 亿,同比增长17.6%,拆量价看,20H1 肉制品销量77.3 万吨,同比下滑1.5%,主因新冠肺炎疫情以来公司被动与主动降库存,当前库存水平明显低于去年同期,实际动销增长快于出货增长。20H1 肉制品吨价同比增长19.4%,主因肉制品直接提价与结构提升。盈利端,20H1 肉制品营业利润29.33 亿,同比增长51%,肉制品吨均利同比增长53.3%,肉制品毛利率30.2%,同比提升3.87 个百分点,肉制品吨利大幅提升主因肉制品吨价大幅提升与鸡价下跌。

20Q2 肉制品收入73.57 亿,同比增长21.83%。拆量价看,20Q2 肉制品销量42 万吨,同比增长4.2%,主因消费场景的恢复及新产品营销不断改善。20Q2 肉制品吨价同比增长16.92%,主因直接提价与结构提升,吨价提升幅度不及20Q1 主因公司2019 年直接提价是分步骤进行。盈利端,20Q2 肉制品营业利润15.81 亿,同比增长62.5%,肉制品吨均利同比增长56%,,尽管直接提价贡献减弱,但吨利仍然维持高位,主因鸡肉成本下降。

展望下半年,随着肉制品新品潜力不断释放,公司在营销和渠道上不断创新和突破,预计肉制品销量稳步增长,在肉制品直接提价以及鸡价下行情况下,肉制品吨价和吨利有望维持较高水平。中长期看,肉制品自2018 年以来进行全方位调整,产品结构调整的方向始终不变,公司在新产品和新渠道上不断创新和突破,肉制品改革成效逐步显现,改善趋势确定。

股价表现的催化剂:收入利润增长超预期

核心假设风险:食品安全事件