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双汇发展(000895)2020年中报点评:Q2如期高增 龙头定价权望持续提升

时间:20-08-12 00:00    来源:中信证券

2020H1 营业收入/净利润同增43.0%/26.7%,Q2 进口猪肉提速实现“以外补内”,肉制品动销出色、提价效果显现,如期实现高增。2020H2 在高基数下望表现稳健。未来猪价有望处于下行通道,屠宰上量&肉制品成本下降有望释放业绩弹性,推动公司持续增长。长期看,望受益于屠宰行业集中度提升、强化品牌营销升级和产品结构提升,公司龙头价值料将更明显,维持“买入”评级。

2020H1 营业收入/净利润同增43.0%/26.7%,如期实现高增。2020H1,公司实现营业收入363.7 亿元、同增43.0%,归母净利润30.4 亿元、同增26.7%,如期实现高速增长,为全年稳增奠定良好基础。其中,屠宰业务对外收入/营业利润同增60.4%/-14.8%,收入端快速增长主要系猪肉价格迅速上涨所致,利润端的下滑主要系非洲猪瘟导致行业供给大幅减少所致,2020H1,公司屠宰生猪327.4 万头、同降61.8%;鲜冻肉及肉制品外销量(含禽类产品外销)149.6 万吨、同降3.8%。肉制品业务收入/营业利润同增17.6%/51.0%,主要系提价效应逐步显现。

Q2 利润略超预期,肉制品业务继续拉动业绩快速增长。2020Q2,公司实现营业收入187.8 亿元、同增39.5%,归母净利润15.8 亿元、同增41.7%。其中屠宰/肉制品营业利润同增1.6%/62.6%。我们认为利润快增的主要原因是:①进口猪肉提速实现“以外补内”,2020Q2 公司猪肉进口关联采购46.6 亿元,同增299%、环增57.0%,较大程度弥补Q2 屠宰量同比下滑58%的缺口;②肉制品动销表现出色,Q2 公司肉质品销量同增4.3%,主要系市场需求&终端出货量较好;③Q2 肉制品营业利润率提升至21.5%、同增5.39Pcts,主要系提价效应逐步兑现以及去年Q2 高基数。此外,今年Q2 吨价虽相对Q1 疫情严重期间有小幅下降,但猪肉&鸡肉价格的下行导致成本端环比出现更大的降幅,吨利较Q1小幅提升至3800 元以上。

2020H2 高基数下望表现稳健、业绩持平上下,期待未来持续受益猪价下行周期和定价权提升红利。2020 年上半年,国内生猪存栏量3.4 亿头、同降2.2%,同比降幅大幅收窄,环比也连续3 个季度转正,虽然7 月南方暴雨导致猪价出现一定反弹但伴随生猪产能逐步恢复肉价或将延续下行周期。2020H2 生猪供给增加、屠宰毛利空间提高、进口“以外补内”仍将持续、肉制品吨利仍保持高位;考虑到2019H2“低储高抛”和肉制品提价、业绩基数高,2020H2 望表现稳健、业绩持平上下。未来行业生猪供给逐步恢复,猪价有望处于下行通道,屠宰上量&肉制品成本下降有望释放业绩弹性,推动公司持续增长。非洲猪瘟望加速中小私屠滥宰企业出清,公司作为屠宰龙头有望受益行业集中度提升;同时,伴随肉制品业务品牌营销升级和产品结构提升,公司肉制品龙头价值料将更明显。

风险因素:生猪供给恢复不及预期;肉制品动销不及预期;食品安全问题。

投资建议:维持2020/2021/2022 年EPS 预测1.83/2.16/2.43 元,现价对应PE为31/27/24,维持“买入”评级。