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双汇发展(000895):H1业绩高速增长 肉制品业务量利齐升

时间:20-08-12 00:00    来源:群益证券(香港)

业绩概况:公司公告上半年实现营业总收入363.7 亿,同比增43%,净利润30.4 亿,同比增26.7%,综合毛利率下降2.68pct 至17.02%。据此测算,2Q实现营业总收入187.82 亿,同比增39.5%,净利润15.8 亿,同比增42%,毛利率下降0.6pct 至17%。2Q 业绩超预期。

提价+结构升级助力肉制品业务。上半年肉制品业务收入140 亿,同比增18%,分类来看,高温肉实现收入92.6 亿,同比增25%,毛利率上升3.32pct至30.44%,低温肉收入47.4 亿,同比增6.24%,毛利率上升3.98pct 至29.72%。2Q 肉制品收入73.6 亿,同比增22%,较1Q 进一步提速,得益于一方面提价叠加推新和高端化使吨价上升(yoy+16.6%),另一方面,肉制品销量提升(2Q 销量同比增4.3%)。利润端表现更为显著,H1 肉制品业务营业利润达29.3 亿,同比增50%,2Q 单季度营业利润达15.8 亿,同比增60%,2Q 吨均利润达3800 元,同比上升67%。

生猪价格居高,2Q 进口量持续增长。屠宰业务来看,上半年内外销合计收入239 亿,同比增59%,其中外销203.9 亿,同比增60%,2Q 单季度屠宰业务收入122.6 亿,同比增53%。从量而言,上半年累计屠宰生猪327.4万头,同比下降62%,2Q 屠宰160.9 万头,同比下降58%,猪价较1Q 有所回落,致使2Q 头均营业利润环比下降25%,但在进口肉的辅助下(二季度公司继续加大向关联方进口,2Q 罗特克斯进口金额大46.6 亿,环比亦增长57%),头均营业利润仍同比增长143%。H1 屠宰业务毛利率仍达6.98%,同比下降3.48pct。

上半年销售费用同比下降7.61%,在收入大幅增长的情况下,上半年费用率下降2.6pct,费用支出效率提升。

下半年随着生猪产能逐渐恢复,猪肉价格或将有所下降,肉制品业务上,提价作用仍在,但将有所弱化,全年应能够实现稳健增长。从中长期看,目前公司正在积极布局上游产能(拟定增募资70 亿,拓展肉鸡和生猪产能并屠宰、加工技术改造等项目),有望减轻原材料价格波动形成的冲击,另外伴随行业集中度上升,龙头优势将逐渐凸显,长期稳健增长可期。维持“买入”投资建议,预计2020-2021 年将分别实现净利润61.5亿和72 亿,分别同比增13%和17%,EPS 分别为1.85 元和2.17 元,当前股价对应PE 分别为28 倍和24 倍。

风险提示:食品安全问题,原料上涨,费用增长超预期