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双汇发展(000895):业绩超预期 主要受肉制品拉动

时间:20-08-13 00:00    来源:野村东方国际证券

二季度业绩增长加速,超出市场预期。双汇2020 年上半年实现营业总收入363.7 亿元,同比增长43%;归母净利润30.4 亿元,同比增长26.7%。其中,二季度单季度营业收入和归母净利润分别同比增长39.4%和41.7%,营收增速较一季度(+46.9%)略有放缓,净利润增长则比一季度(+13.8)明显提速,超出市场预期(+30%)。业绩超预期表现主要源自二季度肉制品业务营收和利润增长均加速、屠宰业务有所恢复、以及较低基数等因素。

受益于产品结构升级、提价和进口美国猪肉,肉制品业务毛利率提升显著。

公司上半年肉制品业务实现收入140 亿元,同比增长18%,营业利润同比增长51%;或受物流恢复后供应能力提升的影响,二季度肉制品营收和营业利润均加速增长(分别同比增长22%和62%)。上半年高温肉制品营收同比增长25.1%,低温肉制品营收增长6.2%。受益于产品结构升级和去年12月份以来的提价,上半年公司肉制品业务毛利率同比提升3.6pp 至30.2%。

上半年公司从关联方罗特克斯采购美国猪肉76 亿元,远超去年全年52 亿元的采购额,占采购比重从去年的10.6%上升至今年上半年的25.3%,预计对公司的肉制品毛利率有较大贡献,我们估计双方的协同效应将继续加强。

屠宰量降幅缩窄,营业利润开始回升。公司2020 年上半年屠宰生猪共327.4万头,同比下降61.8%,但季度来看,物流恢复后二季度屠宰降幅缩窄(-58.2%;一季度:-64.8%)。二季度白条肉价涨幅(+108%)较一季度(从+162%)回落,导致屠宰业务营收增速有所放缓,并拉低整体营收增速。不过屠宰业务营业利润止住下滑态势,二季度单季度同比增长1.6%,估计源自冻肉释放和美国进口猪肉的贡献。整体看,2020 上半年白条肉平均出厂价同比上涨134%,公司上半年生鲜冻肉业务营收同比显著增长59%至239亿元,生鲜冻肉业务毛利率同比下降3.5pp 至7%,营业利润同比下滑15%。

上调盈利预测及目标价。我们上调公司2020-22 年肉制品业务0.2%-1.7%,屠宰业务0.6%-0.9%。公司2020 年上半年销售费用率/管理费用率分别同比下降1.9pp/0.6pp,预计主要是受疫情影响导致商超等高费用渠道的肉制品销售量较好,销售费用投入降低,因此我们小幅下调2020 年销售费用率/管理费用率0.3pp/0.1pp。总体我们预计公司2020/2021/2022 年实现营业收入712/717.5/742.2 亿元,分别同比增长18%/0.8%/3.4%;归母净利润65.2/73.8/82.4 亿元,分别同比增长19.8%/13.3%/11.5%;EPS 为1.96 元/2.22 元/2.48 元,分别对应PE 为29x/26x/23x。根据新的盈利预测,基于DCF 估值法,我们目标价由50.10 元上调至69.90 元,维持“增持”评级。

风险提示

动物疫情、产品销售价格波动、原材料供应及价格波动、食品安全