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双汇发展(000895):业绩符合预期 利润率改善

时间:20-08-13 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司二季度业绩符合预期,受益于前期提价、产品结构持续优化、猪价回落、中美猪肉价差等有利等因素,利润率未来仍有改善空间,维持增持评级。

投资要点:

投资建议:Q2肉制品业务吨均利润显著提升,屠宰业务利润环比改善。

未来3 年,公司将坚持“保持较高利润,持续做大规模”的策略。同时,预计公司未来仍将利用中美猪肉价差保持进口以缓解屠宰业务压力。上调2020-2022 年 EPS 至1.86(1.79)、2.08 (1.98)、2.29(2.20) 元,参考行业平均给予2021 年32XPE,目标价上调50%至65.84 元,维持增持。

业绩符合预期,利润率有望持续改善。2020 年H1 公司实现营收363.73亿元,同比增长42.99%,归母净利润30.41 亿元,同比增长26.7%。Q2单季度营收增速39.5%,净利润增速41.7%,符合预期。我们预计全年收入增速23%,净利润增速13%。

肉制品业务毛利改善,吨均利润提升。Q2 肉制品业务收入增长21.8%,主系单价提升16.8%,销量增长4.3%。Q2 营业利润增长62.6%,据测算,Q2 吨均营业利润达到3830 元左右,受益于前期提价及产品结构持续改善,我们预计下半年吨价提升15%以上,伴随着猪价下行,毛利率有望持续改善,吨均营业利润逐步提升至4000 元左右。

屠宰业务进口补量,长期屠宰量恢复。Q2 屠宰量下滑-58.2%,收入增长52.6%,据测算,生鲜(冻)品销量增长1%不到,单价提升超过50%。

Q2 营业利润增速环比显著改善至1.6%(1Q20 -23.7%),主系Q2 猪肉进口量大增,缓解了国内屠宰业务压力。我们预计公司下半年仍将保持一定进口量以部分对冲屠宰量下滑。长期屠宰量将逐步恢复。

风险提示:原材料价格波动,竞争环境恶化,进口量不及预期。