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双汇发展(000895)终端调查系列五:产品价格上移 库存保持良性

时间:20-11-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:我们走访了北京和上海8 个城区共24 家大型商超,调查肉制品终端零售情况。本期汇总2020年11 月19 日调查数据与调查中得到的结论,供各位投资者参考。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2020-2022 年EPS 分别为1.96、2.25、2.60 元,分别同比增长25%、15%、15%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为25x、21x、18x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、非洲猪瘟疫情将重塑行业格局,双汇的龙头地位将不断强化,短期屠宰量存在一定压力,但中长期双汇的屠宰市占率与利润弹性均将稳步提升。2、肉制品2018 年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整,在肉制品新产品研发推广及渠道营销上持续创新和突破,改革成效逐步显现,长期改善趋势确定。3、展望2021年,预计肉制品吨价与吨利维持稳定增长,肉制品销量有望实现突破。

高温肉制品:新品全面铺货,提价顺利传导,渠道库存良性。1、王中王:价格方面,40g 与60g 王中王价格中枢均有显著上移,提升幅度约为15%。货龄方面,40g 双汇王中王货龄略高于去年同期,平均货龄在2 个月以内。60g 双汇王中王平均货龄与去年相似,在2 个月以内,与金锣相似,但显著优于雨润。2、无淀粉王中王:价格方面,40g 无淀粉王中王价格区间收窄,价格中枢的提升幅度约9%。货龄方面,40g 产品货龄区间较去年同期收窄;除极个别超市存在货龄较老的产品外,40g 与60g 货龄普遍在2 个月以内,平均货龄略高于竞品。3、核心新品:筷厨货龄区间跨度较大,平均货龄约为69 天。辣吗辣与火旋风货龄区间相对集中,平均货龄分别为约为2 个月与1.5 个月。润口香甜王产品新鲜度与竞品相似,平均货龄约为2 个月。4、玉米热狗肠与香辣香脆肠:价格方面,双汇玉米热狗肠与香辣香脆肠的价格中枢较去年持平。货龄方面,双汇玉米热狗肠的货龄区间收窄,平均货龄约为1 个月,略优于竞品。双汇香辣香脆肠平均货龄不到1.5 个月,明显优于竞品。5、泡面拍档与马可波罗:价格方面,马可波罗价格区间收窄但价格中枢上移,终端平均售价提升幅度约为4%。

货龄方面,双汇泡面拍档与马可波罗产品生产日期以8月底及以后为主,货龄相比去年基本持平。陈列方面,新品已在上海与北京商超全面铺货,部分超市有辣吗辣堆头,但仍以王中王系列产品为主。

此外,双汇的货架及堆头数量最多,雨润在北京商超的铺货相对较少。

低温肉制品:价格中枢整体上移,产品新鲜度优于竞品。价格方面,双汇培根、火腿片、午餐方肠及台湾风味香肠价格中枢整体上移,终端价格较去年同期的提升幅度约为10%。货龄方面,双汇培根货龄区间与竞品相似,平均货龄约1.5 个月。双汇火腿片平均货龄33 天,与竞品相似,但货龄区间与发货速度均优于竞品。双汇午餐方肠平均货龄由去年39 天缩短至34 天,台湾风味香肠平均货龄由37 天增大至46 天,但两者新鲜度优于竞品,且发货速度更快。

股价表现的催化剂:肉制品销量超预期,业绩超预期? 核心假设风险:食品安全事件