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双汇发展(000895):成本控制得力 改革效能释放 新一轮盈利周期开启

时间:21-03-12 00:00    来源:东方证券

双汇基于全球调配、产能布局、品牌实力体现的盈利能力在本轮超级猪周期中充分展现。未来随猪价下行,公司屠宰上量,并于长期享行业集中红利;肉制品将因前期提价、成本回归释放利润,开启经营正循环,伴随长期汲取改革效能优化产品,业绩增长确定性及持续性值得期待。

核心观点

生鲜冻品盈利抗风险性强,中长期量利提升趋势明显,将在生猪出栏回暖的当下逐步开启利润引擎。1)非瘟加速屠宰业尾部出清、15-20 冷鲜肉消费量CAGR12%,规模化企业迎来整合契机。2)对比其他大型屠宰厂,公司凭全国化产能(位于13 省市18 个屠宰厂,其中14 个位于生猪产区)及冷链配送网络,在“调猪转调肉”新机制下牢控收猪售肉主动权,且依托全球采购资源得以择时抛售进口冻肉、抵御周期波动;同时对上游进入者,公司强有力的生鲜销售渠道、深加工业务增产效的特性高筑壁垒。

肉制品长期将持续汲取产品结构升级的改革效益。1)我国猪肉食用习惯稳定,消费总量维稳无虞;但随快节奏、多元化的消费环境更迭,肉制品深加工率尚待提高;且肉制品规模拓展的价增(3.5%)潜力高于量增(1.5%),因此龙头公司的产品结构优化将塑造最显著的行业成长机会。2)公司肉制品收入70%源于高温制品,且自17年调整运营思路以来,品类高端化、多元化卓有成效,营销创新愈加活跃,渠道精细建设提振运作质量,19 年新品销量/收入/利润同增20%+/24%/21%,未来高温制品量价利的结构性扩张仍是公司肉制品的主要看点。

肉制品短期因成本把控得力、品牌定价兑现,将在猪价下行期开启经营正循环。1)19-20 高猪价期,公司肉制品成本把控战术丰富,且经六次提价实现20%售价提升,强势稳定毛利率、经营韧性十足。2)21-22 猪价下行期,公司将保持提升后售价、受益成本回归,因而释放利润增量、开启新一轮盈利;同时部分盈余投入研发推广、渠道铺展的正向循环,业绩可持续性增长动力充沛。

财务预测与投资建议

由于猪价下行增厚肉制品毛利率,公司肉制品业务盈利规模在未来两年有一定上行空间,预测 20-22 年EPS1.87/2.15/2.47 元。考虑到20 年疫情影响,基于可比公司估值法给予公司21 年22 倍PE,对应目标价47.32 元,首次给予“买入”评级。

风险提示

进口冻肉量低于预期、原料价格波动、肉制品销量低于预期