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双汇发展(000895):公司经营持续改善 21年肉制品销量有望加速增长

时间:21-04-01 00:00    来源:广发证券

公司业绩低于预期,主要源于Q4 肉制品销量吨利低于预期。公司肉制品业务20 年收入同比增长11.66%;20Q4 同比下滑1.22%。20 年肉制品营业利润同比增长23.56%;20Q4 同比下滑3.19%,略低于预期。20Q4 肉制品量/价同比增长-3.43%/2.30%,销量同比下滑主要源于以下三方面:(1)春节错位影响;(2)20Q4 渠道去库存;(3)营销操作效果不及预期。20Q4 肉制品吨利3326 元/吨,环比前三个季度下降,主要源于产品结构环比降级、猪肉成本压力提升、管理层奖金集中在Q4 计提。公司屠宰业务20 年收入同比增长23.44%;20Q4同比下滑8.77%。20 年屠宰营业利润同比下滑17.23%;20Q4 同比下滑36.78%。20Q4 屠宰营业利润略低于预期,我们认为主要源于以下三方面:(1)管理层奖金集中在Q4 计提;(2)生产人员薪酬提升;(3)冻肉库存减少、影响销量,利润贡献减小。

公司经营持续改善,21 年肉制品销量有望加速增长。公司肉制品业务改善趋势明确,预计21 年肉制品销量有望开始加速增长。(1)量:有望通过打造爆品、开拓新渠道、加大费用投放、加强市场管理等方式推动销量中高个位数复合增长。(2)价:受益产品结构升级,均价有望维持小个位数复合增长。(3)利:猪价回落情况下,公司将加大买赠促销推动销量持续增长,但不会完全吞噬成本红利,肉制品吨利有望进一步提升。非洲猪瘟疫情有望提升屠宰行业集中度,公司屠宰业务市占率和利润弹性有望长期稳步提升,21 年屠宰业务有望加速增长。

预计21-23 年收入同比增长3.9%/7.6%/15.0%;归母净利润同比增长8.9%/14.6%/17.5%,对应PE 估值21/18/15 倍。消费品属性逐渐提升,给予21 年25 倍PE 估值,对应合理价值49 元/股,维持买入评级。

风险提示:渠道扩张不及预期;营销效果不及预期。