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双汇发展(000895)2020年报点评:量增接力 换挡前行

时间:21-04-01 00:00    来源:华创证券

事项:

双汇发展(000895)发布2020 年年报。公司发布2020 年年报,20 年实现总营收739.4亿,同增22.5%,归母净利62.6 亿,同增15.0%。单Q4 营收181.7 亿,同降0.99%,归母净利13.2 亿,同降11.9%。同时,公司拟按每10 股派息16.8 元(含税),共分配利润58.21 亿元,结合Q3 分配利润22.17 亿,年股息率为5.9%。

评论:

肉制品业务:肉制品利润引擎重启,提价效应保障全年盈利,猪价波动及春节延期扰动Q4 经营表现。20 年肉制品实现营收281 亿,同增11.7%,其中,销量/单价同比-0.9%/+12.7%,且特优级产品占比提升2.1pct;同时,公司经营利润率为20.5%,同比+1.97pct。故提价效应及结构优化带动的单价上行,为收入增长及盈利优化的主要驱动。从Q4 来看,肉制品业务实现营收63.7 亿,同比-1.2%,其中销量/单价同比-3.4%/+2.3%,预计主要系春节延期致销量承压、年末提价效应收敛等因素影响。同时,20Q4 经营利润率同比-0.39pct 至19.0%,吨利为3324 元/吨,同比持平、环比-7.4%,主要系局部地区非洲猪瘟反复推高猪肉采购成本、春节延期下备货减少致单位生产成本上行等因素影响。

屠宰业务:屠宰量下滑主导20 年盈利承压,对冲措施影响渐退背景下Q4 生鲜肉量利双降。20 年屠宰业务实现营收482.7 亿,同增23.4%,其中销量同比-7.0%;同时,公司经营利润率为3.3%,同比-1.61pct。20 年国内生猪出栏量下滑,公司通过投放低价冻肉库存、加大猪肉进口来对冲,但屠宰量及产能利用率较低仍显著拖累生鲜肉销量及盈利水平。从Q4 来看,屠宰业务实现营收123.2 亿,同比-8.8%,其中销量同比-16.3%,经营利润率为3.1%,同比-3.5pct。

预计Q4 生鲜肉销量及利润率同时下滑,主要系低价冻肉库存已于前期消化完毕,而屠宰量仍处修复阶段、产能利用率及头均利润尚未恢复常态等因素影响。

未来展望:肉制品量增支撑收入稳增,猪价下行红利有望兑现。肉制品业务改革成果逐步释放,新品推广、餐饮拓展有望支撑未来几年肉制品销量维持中个位数增长,构成公司稳增的坚实基础;同时,当前加大品质升级及市场投入渐入稳态,若非洲猪瘟得到有效控制、猪价回归下行通道,则成本下降红利有望兑现至利润端。生鲜肉方面,考虑到低价冻肉消化完毕、猪肉价格下行对冲销量提升,收入端在高基数基础上或相对承压;但受益于产能利用率回升,屠宰业务盈利有望显著修复,并有效对冲中美猪价差收敛带来的贸易盈利收窄,整体利润率或稳中有升。故预计21 年公司整体收入端实现中个位数增长,业绩端增速优于收入端。

投资建议:预计21 年起量增接力提价,公司增速换挡、稳健前行,维持“强推”评级。随着肉制品改革成果释放,预计21 年起销量增长有望接力提价效应,保障未来几年稳增长。同时,受益猪价成本下行红利,公司吨利有望维持高位,给予了公司较为充足的资源以保障调结构、拓渠道、强营销等改革措施稳步推进,强化肉制品利润引擎,我们给予21-23 年EPS 预测为2.02/2.25/2.48元(前次21-22 年预测为2.23/2.53 元),给予22 年目标估值25 倍,目标价55 元,当前公司近6%的股息率已提供坚实的收益安全垫,维持“强推”评级。

风险提示:新品推广不及预期、非洲猪瘟疫情反复致成本上行等。